年报摘要:
2012年,公司实现营业收入10.83亿元,比上年增长24.00%;归属股东净利润7280万元,同比下降57.81%;摊薄后每股收益为0.23元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司第四季度同比增长57.11%,高于2012年前三季度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,公司拟每10股派发现金0.5元(含税)。
平安观点:
预计2013年光伏逆变器将是增量大、跌价少的局面
2012年公司光伏逆变器出货量为1392.6MW,同比增长52%,而其收入增速仅为22%,同比下滑并且低于出货量增速。这与我们前期对行业价跌量增的判断一致,并且我们认为目前产品价格仍有下降空间,但降幅应小于去年。在政策方面,国内相关鼓励措施将促进光伏需求市场快速扩大,我们预测2013年国内新增装机可达8GW左右,考虑公司在行业中的品牌地位和电站建设,预计全年出货量或许可达3GW左右。因此,我们认为2013年逆变器业务会有快速增长,但毛利率仍旧承压。
风电变流器的收入占比有望在电源业务领域持续提升
2012年公司风电变流器销量增长70%,收入增速50%,毛利率维持在了30%左右;我们认为或许有部分发出尚未确认收入的部分造成了上述差异。虽然风电行业的发展增速下降,但是每年新增装机规模仍然很大,进口替代空间广阔。目前该业务收入占比已达10%,我们认为未来有可能持续提升。
预计2013年现金流状况难以明显改善,但减值有望大幅减少
2012年公司的现金流状况持续变差,一方面是由于公司销售规模扩大,导致应收帐款大量增加,另一方面也是因为光伏行业较差的付款条件尚未改善。我们预计这种情况在2013年可能仍会持续。此外,公司2012年资产减值大幅增加,主要是因降价导致存货跌价准备增加,应收账款计提的坏账准备增加,以及对亏损子公司的商誉减值准备。我们预计2013年减值准备有望相对大幅减少。
估值及评级:
我们预计2013~2014年公司EPS为0.32和0.33元,对应3月29日收盘价的PE为31.0和30.0倍。公司是国内分布式能源接入领域的最佳标的,然而目前估值吸引力不大,因此我们仍维持“中性”评级。
催化剂及风险提示:
1、国内光伏装机超预期;2、逆变器价格降幅超预期;3、出口超预期。