事项
公司2012 年度实现营收95.8 亿元、同增32%,归母净利6.34 亿、同增41.3%,EPS 为1.00 元,拟每股分红0.1 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
业绩符合预期,四季度收入增速显著回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为收入提速的主要原因是:(1)4Q13 地产销售较好,带动公司部分项目施工进度加快;(2)公司今年公建项目比例提升,总体的施工周期加快;(3)4Q11 的基数相对较低。
总体订单增速略降,但公建订单实现较快增长。公司2012 年新签订单135亿、同增14.4%,增速略降。但从结构上看,公建和幕墙的比例提升,精装修占比下降至16%,我们估算公建和幕墙的订单增长超过25%。据此我们预计2013 年公司收入增速有望保持在30%左右。
通过调节现金支付提升毛利率。公司主业各项业务12 年的毛利率均有提升,通过分析现金流量表,我们认为主要原因是公司放松了对供应商的付款:期末当期购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本的比例由52%上升至60%,快于收现比提高的幅度,带来了采购成本的降低,同时也使得净现金流下降。
由于公司持续改善订单结构,回款较好的公建业务比重还将上升,因此付款能力仍有进一步增强的空间,我们预计13 年的毛利率水平还将继续提高。
费用率控制良好。发债后公司财务费用略有增加,但销售和管理费用率较同期有明显的下降,通过对费用构成的分析,人均薪酬保持增长,费用率下降主要是通过控制业务费用实现。我们认为公司区域扩张的布局已经基本完成,未来1-2 年的营销拓展主要依靠现有网络实现,费用率有望进一步降低。
财务与估值
我们根据年报数据调整了部分假设,预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.38、1.93、2.53 元(13、14 年的盈利预测较前次分别调整了-9%、-7%), 根据DCF 绝对估值给予目标价30.00 元,维持公司买入评级。
风险提示
应收账款增加导致资产减值损失增加,影响业绩;地产调控导致项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响等风险。