投资要点
2012 年业绩符合市场预期,2013 年一季度业绩超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2012 年实现收入66.12 亿,同比增长51.6%,实现利润总额6.72 亿元,同比增长84.6%,实现归属于上市公司股东的净利润3.32 亿元,同比增长111.46%,每股收益元0.88 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第四季度,实现收入26.94 亿元,同比增长35.74%,实现利润总额3.6 亿,同比增长107.66%,实现归属于公司股东的净利润1.93 亿,同比增长210.22%。公司同时预告2013 年业绩在6322 万元-6995 万元,同比增长370%-420%,每股收益为0.1671 元-0.1849 元,超出市场预期。
珠海许继显著增长,12 年收入19 亿元,净利润4.89 亿元,依然是利润贡献主体。珠海许继2012 年收入同比增长194%,净利润同比增长184%,净利润率为25%,由于山东项目在2012 年大量结算,珠海许继经营业绩实现显著增长。许继电气持有珠海许继70%的股权,2012 年许继电气上市公司归属于母公司的净利润为3.32 亿元,与珠海许继净利润的比重为0.68。珠海许继而言,山东项目仍在继续扩大覆盖范围,北京项目是今年开发的重点,预计公司今年依然能够保持快速的增长。
智能变电业务稳定增长、直流输电系统脉冲式增长,传统业务表现一般。智能变配电系统36.46 亿收入中,考虑珠海许继19 亿收入后,智能变电业务的收入为17.34 亿元,同比去年预计有所增长。智能变配电系统整体毛利率为33.27%,同比下降6.02%。直流输电系统实现收入10.79 亿元,同比增长841%,毛利率为10.4%,主要是因为公司承接景屏-苏南、南网两渡工程之流畅设备总包。智能化特种节能一次设备、工业及交通智能供用电系统、智能电表实现收入6.5 亿元、2.62 亿元、4.84 亿元,分别同比下降0.6%、21%,11.3%;EMS 加工及服务实现收入3.2 亿元,同比增长10.86%。
销售费用绝对额下降,销售费用率下降3.9%,管理费用率下降3%。公司2012年销售费用为3.76 亿元,同比下降10.14%,销售费用率为5.69%,同比下降3.91%。其中职工薪酬、差旅费、咨询费分别为0.45 亿、0.33 亿元、0.24亿元,分别同比下降10%、32.9%、34.18%。2012 年公司管理费用为6.51亿元,同比增长17.47%,管理费用率为9.84%,同比下降2.86%。其中职工薪酬、研发费用、无形资产摊销,分别为1.46 亿,3 亿、0.36 亿元,分别同比下降2%、增长25%、225.54%。公司2012 年底员工总人数为5479 人,减少541 人,同比下降8.99%。员工数量下降是销售和管理费用下降的一个主要因素,营销平台搭建和管理机制精简是重要原因。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.44、2.08、2.74 元,考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予公司2013 年25 倍PE 估值,对应目标价36.00 元,维持公司买入评级。
风险提示
国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。