投资要点
        2012  年业绩符合市场预期，2013  年一季度业绩超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2012  年实现收入66.12  亿，同比增长51.6%，实现利润总额6.72  亿元，同比增长84.6%，实现归属于上市公司股东的净利润3.32  亿元，同比增长111.46%，每股收益元0.88  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第四季度，实现收入26.94  亿元，同比增长35.74%，实现利润总额3.6  亿，同比增长107.66%，实现归属于公司股东的净利润1.93  亿，同比增长210.22%。公司同时预告2013  年业绩在6322  万元-6995  万元，同比增长370%-420%，每股收益为0.1671  元-0.1849  元，超出市场预期。
        珠海许继显著增长，12  年收入19  亿元，净利润4.89  亿元，依然是利润贡献主体。珠海许继2012  年收入同比增长194%，净利润同比增长184%，净利润率为25%，由于山东项目在2012  年大量结算，珠海许继经营业绩实现显著增长。许继电气持有珠海许继70%的股权，2012  年许继电气上市公司归属于母公司的净利润为3.32  亿元，与珠海许继净利润的比重为0.68。珠海许继而言，山东项目仍在继续扩大覆盖范围，北京项目是今年开发的重点，预计公司今年依然能够保持快速的增长。
        智能变电业务稳定增长、直流输电系统脉冲式增长，传统业务表现一般。智能变配电系统36.46  亿收入中，考虑珠海许继19  亿收入后，智能变电业务的收入为17.34  亿元，同比去年预计有所增长。智能变配电系统整体毛利率为33.27%，同比下降6.02%。直流输电系统实现收入10.79  亿元，同比增长841%，毛利率为10.4%，主要是因为公司承接景屏-苏南、南网两渡工程之流畅设备总包。智能化特种节能一次设备、工业及交通智能供用电系统、智能电表实现收入6.5  亿元、2.62  亿元、4.84  亿元，分别同比下降0.6%、21%，11.3%；EMS  加工及服务实现收入3.2  亿元，同比增长10.86%。
        销售费用绝对额下降，销售费用率下降3.9%，管理费用率下降3%。公司2012年销售费用为3.76  亿元，同比下降10.14%，销售费用率为5.69%，同比下降3.91%。其中职工薪酬、差旅费、咨询费分别为0.45  亿、0.33  亿元、0.24亿元，分别同比下降10%、32.9%、34.18%。2012  年公司管理费用为6.51亿元，同比增长17.47%，管理费用率为9.84%，同比下降2.86%。其中职工薪酬、研发费用、无形资产摊销，分别为1.46  亿，3  亿、0.36  亿元，分别同比下降2%、增长25%、225.54%。公司2012  年底员工总人数为5479  人，减少541  人，同比下降8.99%。员工数量下降是销售和管理费用下降的一个主要因素，营销平台搭建和管理机制精简是重要原因。
        财务与估值
        我们预计公司2013-2015  年每股收益分别为1.44、2.08、2.74  元，考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013  年25  倍PE  估值，对应目标价36.00  元，维持公司买入评级。
        风险提示
        国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。