投资要点
        业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  年公司营收409.7  亿元，同比下滑20.7%，与经营计划同口径的收入为483.62  亿元，同比下降6.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年实现归属净利13.5  亿元，同比增长17.4%，对应全年每股收益0.48  元，四季单季实现收入77.7  亿元，同比下滑23.4%，单季亏损2.04  亿元，对应单季EPS  为-0.07  元。12  年半年欧曼重卡业务不再并表导致全年收入出现大幅下滑，净利润增长主要来源于合资资产评估增值。
        重卡销量下滑幅度远好于行业平均水平，各项产品市占率保持稳定。12  年公司多款新品上市，公司初步完成了商用车产品的第一轮升级目标。12  年中重卡销量9.55  万辆，同比下滑12.6%，轻卡实现销量49.3  万辆，销量基本稳定，保持市占率第一。轻客实现销量1.98  万辆，受MPV  替代效应影响同比下滑15.6%。
        毛利率、费用率提升，营业外收入受评估增值大幅增加。12  年合并层面毛利率10.7%，同比提升1.6  个百分点，主要原因是欧曼业务不并表导致成本较去年出现较大幅度下降（-22.1%），下降幅度大于收入降幅。广告及促销力度加大导致销售费用率提升2.5  个百分点，管理费用同比提升39.3%，主要原因是工资及研发支出大幅增加，资产重估使得营业外净收入达到26  亿元。    应收款大幅提升，转让欧曼业务导致现金流下滑。全年每股经营现金净流出0.28  元(去年-0.19  元)，现金流下降原因是出售资产导致利润增加并未在现金流中体现。12  年期末应收总额63.8  亿元，较期初大幅提高80.8%，原因是外销信用证未到期及放款延期。重卡库存减少，期末存货较年初降低。
        13  年将受益于重卡需求好转，盈利将得到改善。预计13  年重卡行业销量将同比增长10%以上，公司重卡销量增速仍将高于行业增速；福田康明斯发动机及合资公司逐步投产，关键零部件自配率有望提高，公司产能利用率随着重卡行业趋势性好转也将回升，公司盈利水平将有望得到改善。
        财务与估值：我们预计公司2013-2015  年每股收益分别为0.57、0.61、0.65  元，综合考虑可比公司平均估值水平，给予13  年13  倍PE  估计值，对应目标价7.4  元，维持公司增持评级。
        风险提示：经济继续下行影响公司产品需求，原材料成本上升影响盈利能力。