投资要点  
        事件：  民生银行今日公布2012年年报，全年实现营业收入1,031.1  亿元，同比增长25.2%，其中利息净收入771.5  亿元，同比增长19.0%，归属母公司净利润375.6  亿元，同比增长34.5%，每股收益1.34  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末公司总资产32,120  亿元，比年初增长44.1%，生息资产30,642  亿元，比年初增长43.6%，总负债30,435  亿元，比年初增长45.3%，付息负债29,131  亿元，比年初增长45.0%，净资产1,685  亿元，比年初增长25.7%，每股净资产5.75  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（详见数据列表第一部分：年报概述）  
        点评：  
        民生银行的业绩符合我们的预期，公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升43.6%，手续费收入增长35%。民生银行年内通过对小微2.0的组织结构调整和业务梳理，下半年相关业务的增长明显加快，存款派生和手续费收入增长形势良好。我们判断公司的小微业务将逐步进入精耕细作阶段，专业化分工及客户综合贡献的提升将是未来一阶段增长的新动力。
        民生银行所坚持的商贷通业务方向符合未来银行业的发展趋势，特别是在这一细分市场，由于规模和管理要求的双重制约，使得大型银行和地区城商行进行有效参与的意愿以及管理系统各有不足。而在中型股份制中真正提出大力叙做小微企业的上市公司也仅有3家，从现有经营情况看，民生的组织架构和管理模式与小微客户的匹配性最好，而风险管控以及风险收益把握较为成熟，从而形成了一定的专属领域。我们认为民生银行未来的业绩增长驱动主要来源于存量信贷资源向以商贷通为代表的高效信贷投向领域转移，而这一过程中其持续的业绩增长以及良好的资本效率将不断得到资本市场的认可。  
        我们维持对公司2013年和2014年EPS1.63元和1.88元的判断，预计2013年底每股净资产为7.02元（不考虑分红和可转债转股事宜），对应的2013年和2014年的PE分别为5.9和5.1倍，对应2013年底的PB为1.37倍。经过上半年的拨备大幅计提后，公司拨贷比已经逐渐接近监管要求，未来是否继续大幅计提取决于公司业绩管理的选择，而在这点上我们对民生银行可转债发行后管理层积极释放业绩进而促进转股也有期待。