投资要点
        事件：
        公司公布2012年年报：实现营业收入193.70亿元，同比下降25.67%；营业利润0.28亿元，同比下降95.96%，其中归属于母公司所有者净利润0.46亿元，同比下降87.17%，归属于于母公司所有者扣非净利润-0.09亿元，同比下降102.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全面摊薄每股收益0.11元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主营业务毛利率7.49%，同比下降0.83个百分点。
        其中，第四季度实现营业收入44.30亿元，同比下降16.62%；营业利润7.99亿元，同比下降83.30%；归属于上市公司股东的净利润0.24亿元。毛利率为8.42%，同比环比分别上升1.67、2.11个百分点。
        点评：
        销量下滑26%略好于行业，四季度销量波动因出口所致
        受累于重卡行业景气，公司全年累计销售重卡  74670辆，同比下滑25.78%，略好于行业28%的下滑速度。其中出口重卡约2万辆。去年12月销售重卡8913辆环比增长约100%，主要由于包含3500辆出口重卡所致。
        重卡销售贡献营收179.79亿元，下滑24.73%与销量下滑幅度基本一致。因出口占比上升，销售均价增加0.4万元至25.4万元（含税），价格相对稳定。
        出口占比上升、销量环比改善带动四季度毛利率上升
        2012年公司销售毛利率为7.49%，同比下降0.83个百分点。1~4季度毛利率分别为7.49%、7.68%、6.31%、8.42%。四季度毛利率回升主要由于销量环比上升，出口占比增加所致。  公司12年底库存为13014辆，相比年初的17701辆减少25.97%，折合销量约2个月，高于1~1.5个月的行业历史均值，仍有一定压力。
        政府补助增加1.3亿元因确认方式变更
        公司2012年确认政府补贴约1.4亿元，高于2010、2011年的0.16、0.05亿元。扣非后实现归属净利润实为亏损0.09亿元，同比下降102.92%。政府补助4季度增加约0.7亿元主要因确认子公司济南港信研发开支对应的政府补助所致。  三项费用率相比2011年增加1.10个百分点至6.57%，主要由于研发开支，人员薪酬福利上升，管理费用率费用率上升1.15个百分点所致。
        借款借款、资本开支大幅减少，2013年公司将轻装上阵
        公司短期借款相比2011年减少33.9亿元，长期借款减少1亿元。资本支出减少3.4亿元至1亿元，根据公司在建工程情况，预计13年资本开支将保持在1亿元以下。未来折旧摊销压力将有所下降。
        重卡1季度复苏力度可能低于预期，下调评级为“增持”
        我们预计公司2013、2014、2015年全面摊薄每股收益分别为0.41、0.74、  0.84元，按2013年3月26日的收盘价10.85元计算，对应动态市盈率为26、15和13倍。按照2012年12月31日的每股净资产8.87元计算，最新市净率为1.2倍。  从1、2月及3月份经销商数据看，1季度重卡销量预计将同比下滑20%左右，复苏力度低于预期。公司出口有望保持15%左右增速，但对利润影响有限。考虑目前估值已经反映较为乐观的复苏预期，下调公司评级为“增持”。
        风险提示：重卡行业复苏低于预期