红牛和加多宝订单保持稳健增长，对加多宝供应总量增速大于销售增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年公司对红牛供货达到24.04  亿元，占公司总销售收入的68.57%；规模较2011  年同比增长20.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司对加多宝供货达到3.27  亿元，占公司总销售收入的9.33%；规模较2011  年同比增长9.0%。由于对加多宝的供货结构发生了较大变化，之前全部是三片罐，2012  年二片罐供货比例有较大幅度提升。公司2012  年二片罐收入达到1.3  亿元，预计将近有2  亿只；其中大部分为加多宝供货。由于二片罐的单价较三片罐低，因此对加多宝的供货总量增速是大于9%的；我们预计总量增速在15%-20%之间。
                受成本下降影响，整体毛利率略提升。2012  年全年毛利率为25.49%，较2011  年提升1.26  个百分点，主要是三片罐中的饮料罐受马口铁价格下降影响，毛利率提升2.53  个百分点。三片食品罐受新中基和中粮屯河的经营未有明显改善影响，毛利率下降4.04  个百分点，为7.84%。二片罐由于为新上产能，且处于市场开拓阶段，毛利率为10.64%。
        

            2013  年业绩增速可能加速。公司公告2013  年第一季度业绩增速为20%-60%，我们认为主要来自于红牛订单的增长以及成本的同比下降。2013  年公司新增产能较多，过去新增客户的需求会陆续释放，如啤酒行业和两个可乐订单。两片罐产能达到14  亿只；随着产量上升和生产流程的优化，整体毛利率会由目前的10%继续提升。
        业务展望：
        功能性饮料在中国仍处于快速增长期，红牛公司在改变营销策略之后，销售人群显著扩大，消费场合明显拓宽，未来3  年仍能保持20%以上的复合增速；公司为红牛的供货比例将不低于80%。公司还将与加多宝展开全面合作，我们认为公司为加多宝的供货比例将大幅上升。公司未来3  年的收入复合增速将超过30%，利润增速将达到25%。
        盈利预测
        我们预测2013-2015  年公司营业收入为44.92  亿元、59.57  亿元和77.43  亿元；归属于母公司股东的净利润分别为5.07  亿元、6.32  亿和7.95  亿元，对应EPS  分别为1.65  元、2.06  元和2.59  元。对应目前估值分别为19.96  倍、16.04  倍和12.92  倍。
        投资建议
        我们看好公司核心客户的成长能力和公司稳健的盈利能力；作为国内金属罐包装的龙头企业，其目前PEG偏低，我们维持其“强烈推荐”的投资评级。