事件：
        海正药业发布2012年报，实现营业收入580,176.61万元，同比增长12.41%；归属上市公司股东的净利润30,128万元，同比下降40.23%；扣除非经常性损益后的净利润同比下滑47.67%；每股收益0.36元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润分配方案为每10股派发现金红利1.1元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          点评：
          公司的业绩符合我们的预期。    四季度营业收入增长进一步放缓。报告期间，公司实现营业收入58.02亿元，同比增长12.41%，其中第四季度实现收入14亿，同比和环比分别下降8.4%、6.5%，收入增长进一步放缓。报告期内公司海正药品实现收入26.99亿，同比增长5.52%，其中制剂实现收入10.06亿元，同比增长6.29%；非海正药品实现收入29.99亿元，同比增长19.45%。分具体产品来看，肿瘤药实现收入7.33亿，受国外客户技术改造影响，同比下降8.76%；抗感染药实现收入6.26亿，受限抗及降价等政策性因素影响同比下降4.18%；抗寄生虫及兽药实现收入6.10亿，同比增长20.46%；心血管药物实现收入3.64亿，同比增长12.93%；内分泌药物实现收入3.46亿，同比增长15.97%；其他药品实现收入1.64亿，同比增长32.03%，我们预计可能是新产品腺苷蛋氨酸增长较快所致，总体而言，公司各项业务增长平稳。    原料药业务毛利率下滑拖累综合毛利率。报告期内，公司主营业务综合毛利率为25.07%，同比下降2.85%，主要是由于原料药业务毛利率下滑所致，  
            综合毛利率为33.58%，同比大幅下滑5.6个百分点，严重拖累整体毛利率水平（制剂的毛利率为77.23%，同比提升3.07个百分点）。分具体产品毛利率来看（包括原料药和成品药），肿瘤药的毛利率为85.47%，上升3.06个百分点；抗感染药物的毛利率为54.63%，下滑0.6个百分点，主要受限抗令和外部竞争因素导致产品价格下降所致；抗寄生虫及兽药的毛利率为33.67%，下滑5.09个百分点；内分泌药的毛利率为42.81%，下滑4.06个百分点，主要是由于市场竞争激烈，价格下降所致；心血管药的毛利率为6.22%，提升2.65个百分点。我们认为，在经历激烈的市场竞争和多重负面因素的打击之后，公司原料药业务的毛利率已基本触底，未来继续大幅下滑的概率较小。
        期间费用率高企，拖累净利润增速。全年公司实现归属母公司净利润3.01亿，同比大幅下降40.23%，增速远远落后收入增速，我们认为除产品毛利率下降因素之外，期间费用率大幅增加也是重要因素。报告期内，公司销售费用率为6.5%，上升1.04个百分点，销售费用大幅增长33.82%，主要是由于新成立子公司（海正辉瑞）员工薪酬和部门经费增加所致；管理费用率为12.33%，上升2.54个百分点，管理费用大幅增长41.64%，主要是由于新成立子公司员工薪酬增加和研发费用保持快速增长所致，其中研发费用投入为3.46亿元，同比大幅增长45.3%；财务费用率为1.01%，与去年基本持平。公司的经营活动产生的现金流净额为3.76亿元，高于净利润水平。  业绩已触底，预计2013年有望恢复性增长。2012年是公司经营上较为艰难的一年，国外客户技术改造，订单减少导致肿瘤药收入增长放缓；市场竞争加剧导致毛利率持续下滑，新成立的控股子公司海正辉瑞在尚未贡献收入的情况下也带来一定的期间费用投入（2012年海正辉瑞发生亏损8,276万元）。总而言之，多重不利因素导致公司2012年的业绩大幅下滑。展望2013年，我们认为公司原料药业务毛利率基本触底，新成立的海正辉瑞也有望借助辉瑞在国内强大的营销实力，弥补公司制剂营销短板，充分利用公司丰富的产品资源，随着公司各项业务的企稳，预计2013年有望实现恢复性增长。  盈利预测。假设2013年海正辉瑞合资公司贡献一定销售收入，我们预估公司2013-2015的EPS分别为：0.40、0.51和0.62元。公司2012年由于多重不利因素导致业绩大幅下滑，今年有望取得恢复性增长，维持"增持"评级。
        风险提示。出口业务波动较大，业绩可预测性低。