业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年公司共实现营业收入2,645,533.52万元，同比增长43.76%；实现归属于公司股东的净利润1,330,807.96万元，同比增长51.86%；每股收益12.82元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于预期。分红方案：每10股派发现金红利64.19元（含税）。
　　利空不断销售放缓，预收账款现近年首降。自2012年年初严控三公消费开始，白酒行业利空不断，尤其是12年四季度白酒塑化剂事件之后更愈演愈烈，茅台作为行业龙头、高端白酒代表首当其冲，受到宏观经济增速放缓、行业周期性波动、政策层面限制及塑化剂事件影响，公司销售增长有所放缓，年初预期销售增长目标仅完成八成，期末预收账款余额降至50.91亿元，相比上年同期下降27.54%，现近年来的首度下降。不过，所幸公司现金流状况仍较为良好，四季度当季销售商品收到现金90.85亿元，再创历史高点。未来，预计在各种因素影响下，高端白酒销售将面临一定压力，系列酒快速发展将为公司提供增长新引擎。
　　毛利率提升助力增长，终端价格下行压制涨价空间。受12年9月的产品提价因素推动，四季度公司盈利能力进一步提升，当季毛利率升至93.63%，比上年同期上升了1.94个百分点，成为利润快速增长的重要原因。不过，近期情况来看，受政策性因素等影响，高端白酒价格持续下降，目前53度茅台终端价格已降至千元以下，终端价格的下行抑制了公司的持续提价空间，短期内价格上涨红利应将不在。
　　投资建议：公司品牌力强大，持续增长依然可期，上年提价影响将在13年进一步体现，当前估值已创历史低点，我们预计公司2013-2015年EPS分别为15.72、19.88、26.06元，对应动态市盈率分别为10.6、8.4、6.4倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；政策层面限制酒类消费。