投资要点
● 年报显示:公司2012 年营业收入91.4 亿元,同比下降1.34%,归属于上市公司股东的净利润30.2 亿元,同比下降2.68%,每股收益0.33 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
● 公司年度营业收入和净利润已经连续三年下降,这与整个行业的运行趋势相关。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司营业收入从2010 年的99.4 亿元下降到2012 年的91.4 亿元,降幅8%,净利润,从2010 年的45.4 亿元下降到2012 年的30.2 元,降幅33%。收入和利润的下降与证券行业整体运行趋势有关,证券行业自2009年以后一直呈现逐年业绩下降趋势,行业近三年营业收入降幅高达36.9%,净利润降幅高达64.7%。整体来看,公司收入和利润的降幅与同行业相比,要相对稳定(见图1、图2)。
● 净利润率持续下降。从最近三年数据看,无论从公司还是整个证券行业,净利润率都呈现下降趋势(见图3)。由于近三年收入结构转变和行业竞争加剧,证券公司的利润率水平由之前垄断时期的较高的45%左右急速下降到25%左右。由于海通证券的成本控制及收入结构调整,公司净利润率2012年下降到35%,高于行业10 个百分点。
● 分析各项业务,2012 年公司各项业务均有不同程度下降,表现相对突出的是证券自营业务,2012 年公司加大固定收益类投资,以弥补权益类投资的损失,自营业务整体上与2011 年相比保持稳定,自营业务利润贡献率由提升到14%。经纪业务、承销发行、资产管理业务同比出现25%、22%和13%左右的下降。
市场数据市价(元) 10.86
上市的流通 A 股(亿股) 95.84总股本(亿股) 80.92
52 周股价最高最低(元) 13.5/7.55上证指数/深证成指2236/89592012 年股息率-
52 周相对市场表现2012-3-28~2013-3-28-17%
2%21%40%59%78%
12上-3证综指12-6 海1通2-证9 券 12-12金融服务
● 由于公司业务广泛,2012 年业务结构更加合理,直投业务、境外业务等创新型业务利润贡献率提升,业绩波动减少,抵抗风险能力提高(见图4)。
● 公司业绩稳定性日渐增强,单一市场和单一业务依赖率减小。2013 年各项创新业务深化的情况下,公司业务增长点将增多。预计公司2013 年、2014 年EPS 分别为0.39 元和0.45 元。维持“增持”的投资评级。