投资要点:
原材料成本上涨与营销费用投入加大共同拖累短期业绩表现!2012 年公司实现收入19.92 亿,增长17.9%,净利润1.21 亿,下降9.3%,扣非后净利1.22亿,下降4.1%,EPS0.35 元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度单季实现收入5.69 亿,增长32.6%,净利润2079 万,下降37.6%,扣非后净利润2394 万,下降25.0%,EPS0.06元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)四季度单季计提营销费用较高,是单季净利润下降的主要原因。12 年公司主要原材料双烯价格大幅上涨,营销费用投入加大(12 年销售费用3.92 亿,增长20.5%,销售费用率19.7%,提升0.5 个百分点),短期业绩表现相对平淡。公司拟每10 股派发现金红利2.0 元(含税)。
收入增速略有加快,毛利率下滑幅度好于预期。2012 年收入增速17.9%,其中四季度收入增长32.6%,收入增速略有加快。分产品线来看:皮质激素收入8.16 亿,增长15.4%,妇科及计生用药收入5.77 亿,增长19.9%,麻醉及肌松系列收入1.33 亿,增长14.7%,主要是11 年包含有罗库溴铵原料药销售收入。12 年公司综合毛利率39.2%,同比下滑0.5 个百分点,下滑幅度好于预期,我们认为,制剂占比提升与盈利性提升是关键。
股价具有高弹性,良好的趋势投资标的。过去三年,由于皂素价格大幅上涨掩盖了公司制剂业务成长性,我们认为,黄体酮胶囊、罗库溴铵、顺阿曲库按等均处于快速成长期,噻托溴铵粉雾剂、糠酸莫米松鼻喷剂和环索奈德气雾剂有成长为大品种的潜力,皂素价格13 下半年面临向下拐点,盈利弹性较大。
我们维持2013~2014 年每股收益预测0.40、0.71 元,首次预测2015 年每股收益0.95 元,同比增长15%,75%,34%,分别对应PE31 倍、18 倍、13 倍,制剂盈利提供安全边际,原材料成本下降提供弹性,维持增持评级。