事项：2012  年沱牌舍得营收、净利分别增54.4%、89.5%，基本符合我们的预期，其中4Q12  营收、净利分别增65.4%、14.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点:
        2012  年业绩快速增长的原因：（1）营销改革继续推进，舍得增长、沱牌上量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）酒类业务增长60%，产品总销量达到4.2  万吨、同比增110%。销售人员数量快速增长，2012  年报上显示销售人员644  人，我们估计年底实际销售人员数量接近1000  人。营销团队的激励机制继续完善，预计2012年大区经理年薪最高可超100  万，2011  年最高为60  万。（2）中高档酒收入占比提高，毛利率提升。估计2012  年舍得酒收入占比提升至60%，销量同比增50%左右，中档酒陶醉销量从前年的500  多吨增长至700-800吨，沱牌系列部分中高端单品增幅达到100%以上。毛利率大幅提升，酒类毛利率同比提升5.5%。（3）高管考核方式逐步完善，薪酬与公司业绩有一定挂钩。2012  年高管从公司领取报酬609  万，而2011  年仅为211万。
        4Q12  营收和净利增速一高一低：（1）2012  年底产品提价促销售，4Q12酒类收入增速环比明显回升。公司2012  年11  月中旬发了提价通知，舍得酒从468  元提价至498  元，但部分区域2013  年才按照新价格结算，因此2012  年11-12  月收入增幅较高。（2）4Q12  广告费用明显增加导致净利增速较低，2012  年12  月公司赞助了央视跨年晚会、估计相关费用投入高达6000  多万，2012  年全年广告费高达2.2  亿、同比增193%。，预计2013年广告费将增长50%左右。
        我们估计1Q13  舍得酒动销困难、收入增长面临较大压力，原因：（1）去年11  月提价导致经销商进货量增加，1Q13  渠道需要消化前期的库存；（2）整风运动对价格定位高的舍得酒影响较大，而五粮液价格持续下移也直接挤压了舍得的市场空间，我们成都调研五粮液最新的一批价已经降至630-660  元。公司对2013  年的收入增长规划较为谨慎，年报中披露的13年收入目标22  亿，同比仅增12%，低于市场预期。
        引进战略投资者可能带来交易性投资机会。公司公告，射洪县人民政府拟引进战略投资者对公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组，目前射洪县人民政府正在研究相关方案。
        预计2013-2015  年实现每股收益1.29、1.62、2.02  元，同比增长17%、26%、25%，短期内舍得酒销售压力较大，业绩可能持续低于市场预期，但引进战投可能带来交易性投资机会，暂时维持“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示  1Q13  营收和净利增速低于预期。