报告关键要素:
        2012年公司经营面临最严峻挑战，行业景气度下滑，铝价长期在成本线以下运行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此同时，公司自备电厂正处在建设周期，网电用量增加一倍左右，用电成本大幅提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两方面因素叠加，导致2012年公司亏损4亿元，展望2013年，自备电投产后，公司扭亏为盈胜利在望。
        事件:
          焦作万方(000612)公布年报。
        点评：
          2012年电解铝主业亏损4亿元。2012年公司实现营业收入61.24亿元，同比增长2.58%；实现归属上市公司股东净利润为-1535.86万元，同比下降104.03%；综合毛利率为-1.78%，下降5.45个百分点；基本每股收益为-0.03元。尽管经营效益恶化，但是公司生产经营继续保持平稳运行，铝产品产量为45.07万吨，同比增长8.08%，销售量为45.46万吨，同比增加10.34%，产销增量贡献主要来自铝
        合金产品，全年销量为24105吨，同比增加81%。铝价低迷和刚性成本上升导致大幅亏损。2012年公司电解铝亏损约4亿元，其中电解铝主业毛利亏
        损约1亿元，三项费用合计约2.86亿元，鉴于大幅亏损，公司争取到了大额财税补贴部分弥补亏损。
        电解铝主业亏损原因：一方面，2012年中国经济增速持续下滑，下游需求低迷，新建产能释放使得电解铝过剩更加严峻，供求关系恶化直接导致铝价长期低位运行，公司2012年平均销售价格为13470元/吨，下降1018元/吨；另一方面，电力、辅料成本不降反升，自备电建设期间，成本最高的网电
        用电量增加一倍左右，导致电力成本提高175元/吨，并且未考虑网电临时价格部分减免优惠条件。2012年三项费用同比增长25%。2012年三项费用2.85亿元，同比增加25%，其中销售费用同比增长26.08%和财务费用增长39.66%。销售费用增加是由于加大省外销售量，运费增加所致；财务费用增长是长短期借款较大幅度增加，其中短期借款8.30亿元，增加3.90亿元；长期借款7.68亿元，增加2.54亿元。2012年赵崮能源投资收益2.39亿元。2012年赵崮能源实现净利润7.95亿元，同比大幅下降38.99%，按照公司权益投资收益为2.39亿元，同比减少1.52亿元。赵崮能源业绩下滑主要与煤炭价格下滑和产销量下降有关系。
          2013自备电投产大幅改善主业盈利能力。2013年公司两台热电机组投产之后，除了试运行阶段少量外购网电，生产所需电力全部有自备电厂和金冠嘉华供应，按照与金冠嘉华协议价和当前煤炭价格测算，公司2013年综合用电成本大致为0.42元/度，较2012年大约下降16%，2014年彻底摆脱网电，综合电价大致为0.41元/度。
          维持“买入”评级。按照未来两年电解铝以及煤炭前景预期，假设2013年电解铝和煤炭价格与2012年相当，2014年电解铝和煤炭价格小幅上涨，同时考虑增发后摊薄，根据测算，2013-2014年EPS分别为0.41元和0.52元，按照3月21日收盘价，对应PE为24.24倍和19.11倍，估值水平合理，同时考虑到公司参股新疆铝电，具备良好发展前景，维持“买入”评级。
          风险提示：电解铝价格大幅下跌，自备电厂运行不稳定。