经营分析
        如期高增长，但幅度略低于我们预期：公司一季度如我们预期延续高增长势头，原因主要有四个方面：1、毛利率提升，公司去年一季度仍部分使用了高价原料，而今年一季度则主要使用去年三季度采购的低价原料，价格约600-620  美元/吨；2、销售费用率下降，公司每年都会规划新进入商超渠道，去年一季度一次性预提了这部分费用，导致费率异常，今年则采取分季计提方式以平滑；3、新产能投放，去年4  季度公司共投了9.5  万吨新产能，贡献部分增量；4、基数原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度虽延续高增长，但比我们原先预期80%增速略低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前预计公司一季度净利润约4000  万元左右，增速60%左右。
        产能投放进度延迟，是造成公司业绩增速略低的主要原因：在前期调研既要中，我们已提示了公司一季度产能贡献低于我们预期。公司原计划去年4季度投产12  万吨募投项目，其中9.5  万吨已如期投产（河北2.5  万吨10  月投产，江门7  万吨12  月份投产），而成都2.5  万吨设备因要技改提高至3万吨推迟到今年3  月份投产。此外江门新投产的7  万吨设备1-2  月份基本都在调试阶段，增量较少。因此产能投放延迟导致一季度贡献较小是业绩略低于我们预测的主要原因。
        全年高增长仍非常确定，建议4  月底—5  月布局：随着公司募投项目的投产，且主要集中于公司比较强势的华南、西南地区，我们认为公司今年高增长仍非常确定。通过覆盖空白区域及进入新的商超终端，产能消化的风险不大。公司短期受制于浆价的反弹，股价徘徊。但在前期的报告中，我们已阐明我们对浆价的观点：我们预计今年浆价前高后低，上半年可能还将一次提价，但5  月份后随着纸业进入淡季，加上新产能的释放（ILIM、SUZANO、Stora  Enso/Arauco  合计新增约350  万吨），浆价下半年很可能再次下行，我们建议4  月底到5  月份布局。据我们测算，当前浆价较公司12  年平均成本约高5%-7%，因高库存运作的原因，预计浆价的负面影响可能于二季度显现，但因产品结构变化（高毛利产品占比提高），对公司毛利率的影响较浆价变动幅度可能略低。而从全年看，我们预计13  年公司毛利率可能略有下行，但公司将根据毛利率的变动灵活调整费用，因此净利率仍可维持稳定目前水平。