业绩简评
公司12 年归属母公司股东净利润110.61 亿元,同比下降39.7%,每股收益 0.39 元;归属母公司股东净资产2210.85 亿元,较年初增长15.4%,每股净资产7.82 元;公司拟每10 股派现1.4 元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
新业务价值208.34 亿元,同比增长3.1%;内含价值3375.96 亿元,同比增长 15.3%;偿付能力充足率235.58%;净投资收益率4.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
12 年原保费收入3221.86 亿元,同比增长1.4%,续期保费稳定增长暂时弥补新单保费下降;市场份额持续下降,12 年底为32.41%,仍主导市场;净投资收益率不理想。
保险:1) 保费结构优化,新单利润率提升:个险占比提升,同比增长5.2%;渠道内期交占比提升,个险/银保期交占比同比分别增长60bp 和100bp。新单利润率趋势向上,较11 年底增长2.2%,但由于新管理层强调“规模和价值并重”,速率趋缓,较年中下降0.7%。2) 较11 年底,人力提升1.2%,估算人均产能下降3.7%; 14/26 个月保单继续率处在合理水平,退保率与11 年底及12 年中期水平基本相当。
投资:1) 股权投资占比持续缩减,12 年约9%,预计仍将下行;2) 可供出售金融资产占比持续下降,持有至到期投资占比持续提升,我们预计趋势仍将延续;3) 因计提310 亿资产减值,总投资收益率2.8%;4) 每股浮盈0.19 元。
我们认为13 年是公司业绩拐点,考虑到较低的基数,乐观估计全年利润增速150%左右,但新单保费及新业务价值增长仍将承压。特别地,我们认为电销在5 亿保费平台上增速过低,不符合平安/太保经验,我们判断公司在电销/网销方面的投入(渠道铺设、资金及人力等)略显谨慎以及在处理销售渠道冲突方面存在一定阻力,进而短期无法帮助缓解保费增长压力。
投资建议
我们维持“增持”评级,目标价20.5 元,对应13 年1.5x P/EV。目前P/EV和新业务价值倍数均位居4 家上市险企之首,建议等待调整中择机介入。
投资风险
权益市场大幅震荡,寿险定价利率放开影响及个人税延养老金试点推迟。