投资要点
        业绩基本符合预期，但略低于年度财务预算目标
        茅台4Q12  和2012  年营收、净利增速基本符合市场预期，但43.8%的营收增速略低低于2012  年5  月股东大会资料中财务预算方案中营收51%增长的目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        价量齐升推动茅台酒增41.8%，汉酱、仁酒推动系列酒增67%
        报告披露茅台2012  年销量2.57  万吨，同比增21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们估计，其中茅台酒均价上升约10%，报表确认销量同比增长约29%，但估计实际出货量增速应低于10%。此外，茅台在2H11  和1H12  分别推出汉酱、仁酒，两者均价高于此前的王子、迎宾，合力推动系列酒营收大增67%，毛利率也上升4  个百分点。
        4Q12  预收款较4Q11  降约20  亿可能给13  年带来增长压力
        4Q12  茅台收到预收款约90  亿元，同比增约55%，扣除涨价因素，4Q12  茅台收到预收款同比也增长约21%。收到预收款高增长能表明茅台经销商打款仍积极，但由于4Q10  和4Q11  连续低基数，不能过度解释。更值得重视的是，4Q12末预收款季虽环比增约13  亿至51  亿元，但同比4Q11  下降20  亿元，扣除涨价，同比下降约30  亿元。这可能给2013  年报表增长带来压力。
        长期价值明显，但业务趋势仍未见企稳迹象
        糖酒会调研显示，53度飞天茅台一批价在900/瓶上下已非个例，快于我们此前预期。虽厂家心理一批价已降至1000元/瓶，但核心需求重新调整需要时间，可见的未来仍难看到业务向下趋势企稳。我们认为若整风运动无变化，茅台一批价很可能跌至出厂价附近，并倒逼厂家控量保价。强大的品牌保证茅台价格下调后能够抢夺客户，品牌壁垒的长期价值非常明显，故本轮白酒行业调整中，茅台也是最稳品种。我们预计，2013、2014年茅台营收增长16%、10%，净利增长18%、12%，EPS为15.08、16.82元，动态PE为11、10倍。考虑短期业务趋势的不确定可能显著抑制股价，下调评级至“推荐”。
        风险提示：整风运动对茅台销量影响再超预期