投资要点
        事项：涪陵榨菜发布了2012  年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入7.13  亿元，同比增长1.1%；实现归属于母公司股东净利润1.26  亿元，同比增长43.0%；基本每股收益为0.82  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        业绩基本符合预期
        公司收入增速略低于预期，但是净利润增长符合预期，主要是毛利率尽管环比有所回落，但依然处于高位。其中：Q4  单季收入为1.46  亿元，同比下降18%；Q4  单季净利为2200  万，同比增长2%；Q4  单季毛利率环比回落4  个百分点至43.4%，同比仍增0.8  个百分点。
        毛利率提升驱动净利高增长，未来有回调压力
        毛利率提升是2012  年的业绩驱动力：全年毛利率42.4%，同比大幅提升6  个百分点。毛利率提升的主要原因是：1、通过部分产品直接提价和改善产品结构，产品销售均价同比提高了11.4%；2、主要原材料青菜头及其腌制品价格有所降低，单位产品的材料成本同比下降了6%。我们认为，尽管Q4  有所回落，但公司当前毛利率依然处于历史高位，未来继续提升的空间不大；而且，考虑到青菜头价格处于历史低位和人工成本的上涨，未来公司毛利率有下行压力。
        2013  年收入增长有望重回正轨
        公司全年收入同比仅增1%，而Q4  单季收入大幅下滑18%，低于预期。其中，全年销量下滑10%至8.8  万吨；销售均价提高11%。我们认为造成销量下降的主要原因是经济不景气导致的城市务工人员返乡增多，而这部分人正是榨菜消费的主力人群。而导致Q4  单季收入大幅下滑的主要原因是公司去年8  月底开始对经销商团队进行了一系列的优化调整，而这些调整在11  月左右才陆续完成，对当期收入产生了不利影响。未来，凭借优化之后的渠道和更加优质的经销商，公司在巩固一二线市场的基础上，将加大渠道下沉的力度，大力开发空白的区县级三线市场，2013  年收入有望实现恢复性增长，预计全年收入增速超过10%。
        维持“推荐”评级
        预计2013-2015  年的营收CAGR  为19%，净利润CAGR  为15%，2013、2014、2015  年的EPS  分别为0.90、1.05、1.25  元，同比分别增10%、17%、19%。
        最新收盘价对应的PE  分别为29、25  和21  倍。我们认为，公司在榨菜行业的领先优势突出，行业整顿和渠道下沉将推动市场份额持续提升，维持  “推荐”评级。
        风险提示。天气等不可控因素导致青菜头价格大涨。