我们的观点：
􀁺  我们认为造成上半年业绩大幅增长的主要原因是：
1.行业景气，产品持续提价产销率上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】节能减排政策在湖南省的执行力度较大，据我们了解公司所在的洞庭湖流域关停力度非常大，区域内238  家造纸企业关停234  家，直接造成区域内产品供求关系紧张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）07  年下半年开始公司主导产品开始持续提价，今年上半年又提价近300  元/吨，致使造纸毛利率达到21.05%，同比增长2.3  个百分点。在产品总体供不应求的情况下，公司产能基本满负额生产，总产能60  万吨，上半年生产机制纸31.97  万吨，销售32.58  万吨，产能利用率和产销率基本达到100%。
2.通过产品结构调整，加大了市场行情看好的中高端文化纸生产。作为中高端文化纸的轻涂纸今年上半年总体表现是供需偏紧，价格持续上升，公司抓住了轻涂纸市场高度景气的机遇，上半年产销轻涂纸近9  万吨，收入4.85  亿元，同比增长163.5%，毛利率18.98%，同比上升3.65  个百分点。
3.价值链管理产生良好回报。新一届管理层上台后尤其重视成本费用管理，今年更是提出了以价值链为核心的考核办法，以价值管理理念为引导，对生产、销售、供应、薪酬分配等管理流程进行了重大改革和调整。主要内容是在加大产品生产和销售的基础上，力争使公司的成本与费用不高于07  年的水平。严格的管理使得公司在行业景气的过程中毛利率的反弹更为明显，过去主导产品平均低于行业龙头5-6  个百分点，今年上半年公司毛利率逐月上升，从1  月的近18%到3  月的20%再到中期平均的21%，价值链管理使得公司与行业龙头的差距迅速缩小。
4．茂源林业上半年间伐量加大，产生净利润2611  万元，贡献每股收益0.04  元。
􀁺  我们对公司未来发展持乐观态度。预计节能减排政策在2010  年前持续加强，中高端文化纸市场作为主要受益者将面临较好的市场环境，预计以双胶纸和轻涂纸为主的中高端文化纸未来仍有一定提价空间；区域内丰富的木材和芦苇资源使得公司的资源优势更为突出，目前公司此类原材料储备丰富且成本略有下降（20-30  元/吨），预计未来1-2  年资源优势仍非常明显。公司前次募集资金计划投入的40  万吨含机械浆印刷纸项目已经进入实质性建设阶段，项目将以高端文化纸为主导产品，计划09  年7-8  月投产，是目前国内少数几个正在建设的文化纸项目，对项目前景我们持乐观态度。另外，作为地区性的龙头企业，岳阳纸业林浆纸一体化的发展获得了地方政府的支持，优质资产将陆续进入企业。怀化项目目前已经进入试生产阶段，如果年内顺利进行配股项目收购资产，该项目将成为未来的重要增长点，届时公司的造纸产能将从目前的60  万吨提高到100  万吨，林地规模将从07  年底98  万亩提高至200  万亩，林浆纸一体化雏形初显。
􀁺  暂维持08  年0.32  元的预期值。考虑怀化项目增发，预计09  年每股收益0.7  元。目前股份09  年动态市盈率16  倍，维持买入评级。