投资要点：
l  前三季度公司实现销售收入23  亿，同比增长29.5％，实现净利润2.11
亿元，同比增长20％，每股收益0.44  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】医药商业实现销售收入15  亿，
同比增长21％；医药工业实现销售收入8  亿，增幅超过40％，中央产品
齐齐价涨量升，销售收入增长超过25％，两翼产品大幅增长，牙膏三季
度销量环比明显上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是较高的费用支出拉低了公司利润增长。
l  从运营情况看，三季度末应收帐款增加1.22  亿，应收帐款周转天数39
天，存货周转天数保持了103  天的稳定水平，增加1.26  亿，应收帐款和
存货增加一方面来自医药商业，另一方面来自无锡透皮剂生产基地在中
期并表；经营活动现金流高达1.5  亿，远超过净利润水平，比二季度末
新增8000  万，财务状况非常健康。
l  未来白药系列产品仍将带动公司快速发展：①白药胶囊和卫生部成立
合作基金推动围手术期止血；宫血宁作为妇科血症用药进入国家十年百
项工程；白药散剂进入新农合用药目录；气雾剂借力体育赛事，中央产
品将保持稳步增长。②透皮剂：高毛率的油性贴布和水性贴布逐步形成
对低毛率的橡皮膏的替代，赢利能力提升。③牙膏：将上市多种口味、
多种规格，继续扩大云南白药品牌影响力。④云南省医药有限公司：作
为云南省新农合试点的唯一药品供应商，渠道得到有效延伸。⑤订单制
的军用急救包已经上市，2007  年车用急救包和白药面膜将陆续推向市
场，2008  年天然植物药可能上市，公司长期持续发展的产品梯队丰富。
l  我们调低公司2006-2008  年盈利预测至0.57  元、0.74  元、0.96  元，当
一个公司收人在快速增长时，我们认为投资者没有必要对公司未来担心，
1996  年-2005  年10  年间云南白药是A  股市场唯一的tenbagger，我们相
信公司的未来也将经得起时间和市场考验，并因此应该享受市场溢价。
但是我们仍然必须提醒投资者，公司被云南省列为首家股权激励试点企
业，二级市场股价太高将压制管理层股权激励意愿，股权激励的实施对
公司未来发展是核心影响因素，因此我们建议在当前价位投资者稳健“增
持”公司股票，我们坚信云南白药的长期投资者一定会继续收益不菲。