前三季度，公司实现主营业务收入24.8 亿元（仅合并天威英利1-7 月数据），同比增长101.32%，利润总额22,757 万元，同比增长123.65%，实现净利润14,121 万元，同比增长185.73%，业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  公司前三季度实现EPS0.38 元，传统变压器业务贡献0.16 元，天威英利贡献0.22 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中第三季度，天威英利贡献EPS0.12 元，传统变压器业务贡献EPS0.07 元。
  天威英利1-9 月份实现主营业务收入13.7 亿元，实现净利润1.7 亿元。第三季度实现销售收入6.6 亿元，实现净利润1.12 亿元，销售净利率高达16%，比上半年的9%，上升7 个百分点。
  在硅料价格依然处于高位的情况下，天威英利单季销售净利率大幅上涨，一方面，由于电池片加工能力的上升，提升了公司的盈利能力，另一方面，由于第二季度确认了7500 万元的期间费用，第三季度期间费用有较大幅度的下降。
  我们预计，第四季度，随天威英利电池片加工能力的进一步提升，销售净利率仍有望达到15%。第四季度，天威英利有望实现销售收入8 亿元，实现净利润1.2 亿元，为上市公司贡献EPS0.15 元。全年实现净利润约3亿元，贡献EPS0.38 元。
  传统变压器业务方面，在产量增长20%的情况下，公司前三季度实现销售收入11.13 亿元，同比增长52%，变压器单价上涨约30%。虽然价格的上涨部分抵消了硅钢片、铜线材、变压器油价格上涨所带来的成本压力，但变压器毛利率仍较去年同期下跌1.6 个百分点，降至12.74%，与半年报的12.98%基本相当。
  在前三季度变压器业务已经贡献EPS0.16 元的情况下，我们预计，在传统结算高峰的第四季度，变压器业务有望为公司贡献EPS0.06 元，全年贡献EPS0.22 元。
  总体上，公司各项业务发展状况良好，业绩符合预期。预计公司06、07、08 年的EPS 分别为0.60 元、1.10 元、1.80 元，动态PE 分别为30倍、16 倍、10 倍。
  目前无锡尚德股价约26 美金，06、07 的动态PE 为44 倍、24 倍。因此，我们认为，虽然天威英利海外上市、新光硅业投产情况尚未完全明朗，但公司的股价仍被市场有所低估。
  另外值得一提的是，天威集团已经被河北省保定市政府正式确认为国有企业整体改制的第一批试点单位，集团整体改制的事宜将于近期启动。
虽然，无法确认集团整体改制的具体方式及时间，但我们认为集团整体改制及天威英利的海外上市仍将是这一老国有企业的重大转机。
  一如既往，我们仍维持公司的增持评级，天威英利海外上市、新光硅业点火试产、集团整体改制将成为公司股价上涨的触发因素。