拥有天然林木这一稀缺资源,木材产品毛利率将稳中有升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现我国国有重点天然林场仅东北和内蒙境内共四处,采伐指标共1000万m3,其中吉林省的林场条件最好,以红松、樟子松等稀缺树种为主,约200万m3,公司控股股东森工集团拥有8处林场共可砍伐89万m3。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司向集团租赁了其规模最大、质量最好的林业资源--红石林业局29.2万公顷林场40年的采伐权,共可砍伐20.2万m3,均为优质径材。公司按木材产品销售收入26%支付租金。05年我国木材进口缺口达1.3亿m3,预计2010年将达1.8亿m3,因而木材价格未来仍有上涨趋势。
近几年公司木材产品的毛利率水平始终维持在50%左右,预计随着木材价格的上涨将稳中有升。
人造板产能不断释放,毛利率相对稳定。公司生产的人造板主要为刨花板,也有少量的中密度纤维板,05年共生产25万m3人造板。公司现有红石、三岔等五家板厂,预计随着今年上半年投产的江苏板厂(10万m3设计产能)的部分释放,06年可生产人造板36万m3,07年江苏板厂可完全释放产能,加上新建的河北板厂(3.5万m3),可达43.5万m3,08年预计维持07年的水平。公司利用木材产品的边角料和枝丫材来生产人造板,相对于国内其他人造板企业,有着较强的原料供给和成本优势。据统计,欧洲刨花板和中密度纤维板的使用比例约为7:3,而我国目前两种板的使用比例则倒挂为2:8,由于刨花板具有甲醛使用比重较小更加环保等特性,预计未来将在我国得到更加广泛的应用。但是这一应用前景也为其他厂商所认同,今年全国刨花板的总产能预计可达200万m3,短期内对于公司产品的销售存在一定冲击。
复合木地板销售受人民币升值冲击,出口转为内供。公司现有160万m3的复合木地板生产能力,原本主要通过出口商销往德国等国,但受到人民币升值的冲击,很多出口商已不愿代理国产复合木地板的出口。公司在国内外都没有自己的复合木地板销售网络,因而06年上半年公司复合木地板的销售毛利率从05年的18.23%下降到13.56%,预计下半年的状况将继续恶化。公司目前正在积极拓展销售渠道,准备在全国主要城市铺点,加大广告投入,力争到08年能有较大改善。
股权激励以及集团林木资产注入控股股东森工集团日前已经完成改制,国家控股65%,职工控股35%,上市公司高管均获得可观数量股权,可观分红可期,加上吉林省国资委态度暂不明确,因而上市公司的股权激励近期可能较难出台。集团公司持有的公司的50.89%的股份将有5%的小飞年底流通。前期市场对于集团未注入上市公司的69万m3年砍伐木材量是否将部分注入上市公司存在较大期待,根据我们调研的情况来看,公司目前暂无相关的明细计划。考虑到公司目前较低的资产负债率(40%),我们不排除未来公司通过债权融资不摊薄收益的方式来收购集团林木资产的可能性。我们大致测算的结果是,公司每注入20万m3砍伐量,可贡献毛利润1个亿,净利润5700万,合EPS0.18元