三峡电量好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】葛洲坝电量符合预期,三峡电量好于我们预期的266.5亿度,主要原因是长江宜昌段4、5月流量略微偏丰,同时在水头方面,我们判断公司也一直调控在较为理想的状态下。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于新投产机组增加,22台机组不能满发,分水导致公司综合电量微幅下降。考虑固定成本的增长,预计公司中期经营性的业绩还是将同比下滑10%以上。全年电量可能略有下降。进入三季度丰水期,机组多能满发,分水情况将明显弱化,在多年平均流量的预期下,前三季度电量有望实现微增。全年来看,由于长江上游大坝的不断修建,四季度通常会蓄水,四季度流量可能偏枯,公司总电量要达到去年439亿度的水平仍有难度,我们的预测是431.7亿度,略低于去年1.7%。电价调整增厚年内业绩6800万、每股收益7厘钱。本次电价调整覆盖到公司,超出我们的预期,除了送江西电价下调1.79分和送广东电价上调1.23分以外,三峡机组送其他地区电价上调幅度都是7厘/千瓦时。我们测算,公司加权平均含税电价上调了6.118厘/千瓦时(含税),考虑增值税返还,实际不含税电价上调了5.665厘/千瓦时,基本可以弥补07年以来三峡库区基金和电力扶持专项基金给公司带来的成本上升。
后期电站建设奠定公司估值基础,目标价格区间18~20元,维持“推荐”评级。假设公司以债务融资和股权融资各50%的比例在09年初完成整体上市,电价调整后,我们预测公司08、09、2010年的经营性EPS分别为0.46、0.75、0.79元,08年业绩基本和07年持平。考虑稳步出售财务投资股份获取一定的投资收益,预测公司08、09、2010年EPS分别为0.57、0.81和0.84元。由于后期电站建设给公司创造了超越行业平均的成长性,我们认为可以给予公司09年25倍的PE估值,1年合理价格区间18.0~20.0元,维持对公司“推荐”的投资评级。