新大陆今日公布2006 年三季报：公司前三季度实现收入4.0 亿，同比增34.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第三季度实现收入1.64 亿，同比
增47.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从盈利来看，公司前三季度实现净利润4669 万，同比下降9.7%。其中，第三季度实现净利润2019 万，同比
增8.3%。前三季度EPS 为0.124 元，第三季度EPS 为0.054 元。卡系列机具销售旺盛以及电子增值业务快速增长推动公
司本期主营快速扩张；毛利率大幅下降导致前三季度盈利下滑。
收入确认推动主营增长。按照2005 年的主营分类，公司前三季度软件及系统集成业务收入同比增30％，其中第三季度同
比增73％，是主营整体快速增长的主要驱动。我们认为高速公路和通信行业系统集成进入收入确认高峰是主要原因。从
三年左右的时间区间来看，福建省高速公路建设投入仍将持续增长，3G 将驱动电信运营商的信息化投入，我们预计公司
软件及系统集成业务收入在未来两年将有稳健增长。此外，公司前三季度卡系列机具业务收入同比增44％，第三季度则
同比增9％。我们认为国内信用卡受理环境改善的需求带来的POS 机销售增长是公司卡系列机具收入增长的主因。目前，
国内商户POS 机的普及率并不高。为了迎接2008 年北京奥运会，国内POS 机销量在未来两年将快速增长，公司卡系列
机具销售因此有了稳固的增长基础。此外，“动物溯源”项目也可推动公司卡系列机具销售增长。因此，我们预计公司卡
系列机具业务在未来几年内也可以保持稳健增长。
新业务贡献尚无法明确预期。市场给予公司电子回执、税控收款机和“动物溯源”等项目较高的预期。除了“动物溯源”
项目已经开始有明确的订单，其他两项业务未来几年形成销售的时点和规模均无法准确预期。我们认为“动物溯源”项
目产业环境相对成熟，但销售进展受制于农业部的推广进程和力度。从政府推广税控收款机的进程，我们可以预见“动
物溯源”项目的推广不会太顺利；经过近三年的准备，国内各省税控收款机招标的高峰预计在2007 年到来。我们按5％
的市场占有率预计公司未来几年来自税控收款机的收入将高速增长；电子回执业务想象空间最大，但客户环境的培育需
要较长时间，同时内置RFID 芯片的手机对其会形成竞争。因此，我们认为目前预期公司电子回执业务的收入贡献存在较
大的风险。
毛利率下滑制约盈利增长。由于低毛利率的电子增值业务比重较大，公司前三季度软件及系统集成业务毛利率同比下降
了约7 个百分点，导致公司产品综合毛利率同比下降了12 个百分点，从而制约了盈利的增长。公司目前软件及系统集成
业务毛利率仍近30％，属于业内较高水平，还有下降的可能。同时， “动物溯源”项目的逐步开展和整体销售规模扩张
将可以使公司卡系列机具业务毛利率在未来几年呈现稳中有升的态势。
费用增长缓慢但令人不解。由于业务模式的重整，公司本期管理费用和营业费用同比分别下降19％和增长8％，两项费
用合计与去年持平。有待进一步解释的是，公司2005 年第四季度管理费用为负数。正常情况下，本年第四季度管理费用
难以为负，因此我们预计公司全年管理费用有较大升幅。
维持“中性”评级。考虑税控收款机的盈利贡献，我们预测公司2006 年至2008 年EPS 至0.20 元、0.25 元和0.34 元，并
以28 倍到32 倍的2007 EPS 预测公司股价合理区间为7.00 元至8.00 元。鉴于公司新产品推广存在较大不确定性，目前估
值水平不低，我们维持“中性”的投资评级，6 个月目标价为7.2 元