■  利用发酵技术生产新产品仍是发展方向
■  评级给于「未评级」建议，用07  年EPS  估值目标价核黄素是主要盈利来源
公司的主要产品为核黄素，用于医药，食品以及饲料等方面，其中在饲料的出货量占整个的比例达到70-75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受到整个产业转移的影响，目前全球的核黄素的供应处于相对紧张的状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受此影响，2005  年以来核黄素的价格稳中有升，目前的价格为14  美元/公斤。对核黄素市场前景看好，公司准备计划投资1  亿，将核黄素产能提高到3,000吨/年，预计明年二季度投产，这将为公司的长远发展打下基础。我们预计2006  年公司的核黄素销量将达到2,300吨，同比增长4.5%，受扩产的影响，2007  年和2008  年的销量将分别达到2,600  吨和3,000  吨。
为降低生产核黄素的成本，公司在两个方面作出努力。一方面，公司将原料由糖蜜改成价格更加稳定且便宜的玉米淀粉，就此一项技术就使成本降低6%。另外，公司首创清汤发酵技术，该项技术提高了发酵单位，降低了能耗和糖耗；降低了污水处理难度，减少污水处理的成本。我们认为未来核黄素的获利仍是公司的主要盈利来源。
利用发酵技术生产新产品仍是发展方向
公司在原料药发酵产业化方面有一定优势，我们预计公司将来发展的原料药方向仍然以生物发酵为主。目前主要的合作方式是：由俄罗斯合作方提供原料药菌种，公司做生产工艺改进，完成产品的工业化。公司下一个重要项目是β-胡萝卜素。公司已从俄罗斯引进菌种，并在2006  年5月完成中试生产，公司计划在07  年上半年完成工业化生产，设计产能为5  吨/年，而远期目标为50  吨/年。目前，国内β-胡萝卜素生产主要为合成法。相比较而言，发酵法生产成本远低于合成法。目前，β-胡萝卜素售价为6,000元/公斤，和核黄素相比盈利能力更强。
另外，公司有一些在研究的产品，包括L-乳酸。以L-乳酸为原料所生产的聚乳酸可以降解，能替代不可降解的塑料，市场前景非常看好。预计很快将获得实验室技术，但产业化需要在2008  年以后。
风险：
董事长－何谧的退休对公司经营和发展产生不利影响。广济药业是何总一手创建和发展起来的，到目前为止公司的发展仍然由何总掌舵。何总今年67  岁，我们担心1-2  年之后何总将退休，这可能对公司的发展是重大的打击。原料药发展主要依靠技术进步带来的新产品研发。在和管理层的接触中，我们明显感受到管理层对何总退休之后公司缺乏技术接班人的担心。我们认为如果缺少技术接班人将使公司的业务发展停滞不前，这会对公司的未来发展产生不利影响；2）公司大量产品供出口，面临人民币汇率升值的风险；；3）新产品的推出速度比预计进度慢也将影响公司的业绩增长。