双主业双丰收，三季报业绩超市场普遍预期，三季度单季
实现净利润6908.17 万元，摊薄每股收益0.189 元，环比
上升53.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1－9 月份合并营收248,349 万元（仅合并
天威英利、天威瑞恒1-7 月数据），比上年同期增长
101.32%，利润总额22,757 万元，比上年同期增长
123.65%，净利润14,121 万元，比上年同期增长185.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
1－9 月变压器产量同比增长21％，太阳能组件同比增长
409％。在英利股权比例随着海外上市推进而有所稀释的
背景下取得了主营业务收入和净利润的大幅增长。
  目前持股比例46.02%的子公司天威英利1-9 月份实现主
营业务收入137,091 万元人民币,三季度单季实现主营业
务收入64586.4 万元，达到上半年主营业务72504.61 万
元的89％，显示公司光伏业务增长态势迅猛。1－9 月份
实现净利润17,218 万元人民币；按照中国PV 组件商出货
价格和公司预期出货量，测算全年天威英利实现20 亿左
右的销售收入，净利3.63 亿人民币。
  目前正在进行的海外上市前期工作（我们猜测的PE 形式）
将进一步摊薄天威在天威英利中的股权比例，06 年盈利
预测将需要做进一步调整。但我们对于海外上市后天威最
终在开曼英利中的股权比例较乐观，最终股权比例很可能
超过前期预期的32.67%。
  现金流状况仍然较差，前期受诸多质疑，但我们认为恰恰
是保变和天威英利订单饱满、原料充足的体现。光伏行业
上游多晶硅紧张局面造成部分厂商用下游厂商预付款实
施扩产，天威英利1-7 月经营性现金净流量为-39,591 万
元，预付款采购多晶硅有利于保障英利的产能利用率。变
压器用硅钢片价格高企，电磁线年内涨幅110％以上，近
期中标云南滇东电厂20 台变压器2.39 亿金额的交货周期
一年左右，存货大幅增长可以理解。但公司财务管理水平
确需完善。
  公司新光硅业股权的不确定性逐步减小，如果成功于
2007 年春节前后点火，则对于公司2007 年业绩构成强大
激励。尽管市场对于新光的技术成熟程度有疑虑，但是我
们认为公司目前的股价仅相当于变压器加上光伏行业的
估值水平，新光硅业点火成功并产生巨大收益的期权价值
在公司目前的股价中并未充分体现。
  我们前期报告中已经论述过国际新能源个股的估值方法
与国内的巨大差异，由于公司业务包含盈利能力飞速提升
的新能源行业，我们尝试用平均化的复合净利润增长指标
修正后的PEG 对公司进行重新估值，得出的06 年合理价
格为22 元，07 年则为30 元左右。关注宝硕股份担保事
项对于年度业绩的短期影响。