事件:7 月4 日,煤炭股大幅下挫,板块跌幅达到7.51%,居跌幅之首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场传闻煤炭资源税改革方案即将出台,传闻中方案包括两个方面:一是征收方式由从量征收改为从价征收;二是征收标准有可能按照销售收入10%计征,这一标准较市场早前预期的3-5%高出许多。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
诚然,资源税从价计征以及比例提升会大幅提高生产成本,导致煤炭企业利润显著下降。但如果市场坚信煤炭继续维持买方市场,能够通过涨价将上升的成本转嫁出去,那么行业利润以及股价就是无需担心的。因此我们认为与其说是开征资源税的传言导致了煤炭股的下跌,不如说是传言刺破了市场对估值处在相对高位的煤炭行业持续景气的信心。
我们煤炭分析框架中的短期跟踪指标(库存、运输、进出口和价格)仍然显示煤炭供求紧张的局面尚未得到改善,但着眼于长期的上下游供求分析则若隐若现的显露出情势变化的信息。2008 年1-5 月,火电、生铁和水泥产量同比分别增长12.3%、8.1%和9.0%,而煤炭产量则同比增长11.33%,自2004 年以来,煤炭产量增速首次超过生铁、粗钢和水泥。与此同时煤炭固定资产投资继续保持快速增长,1-5 月累计增速达到47.0%,远高于电力行业的4.4%和钢铁行业的20.9%。我们认为,上述数据有可能改变市场对煤炭远期供求关系的预期。而一直制约煤炭有效供给的铁路今年以来的运量也迅速增长,铁路煤炭产运系数从2007 年的0.48 上升至今年前5 个月的0.55,这说明铁路运力在煤炭供应紧张局面下具有相当弹力。
基于上述数据,我们谨慎的认为煤炭价格继续上行存在一定压力,但由于今年以来煤价较去年已有大幅上涨,因此2008 年煤炭行业业绩大幅上升已成既定事实。而对于资源税,我们认为在当前煤炭依然供求紧张且CPI 压力较大的情况下推出可能性较小。为此,我们暂时维持行业增持评级。