•  鑑於公司公佈的08  财年上半年（截至9  月份）业绩微超预期，我们维持裕元集团（裕元）「三星」评级（持有）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】裕元08  财年上半年盈利优於预期，主要原因是毛利率超出预期，但经营开支高於预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
•  我们在修正估值方法后，将12  个月目标价由原先的27.00  港元下调至22.00  港元。我们现在採用总和法对裕元进行估值，其中製造业务按11.5  倍的09  财年目标市盈率（歷史区间的低端）估值，零售业务按市场价格估值。
•  得益於收入按年增长21.8%，08  财年上半年纯利按年增长23.4%。零售业务收
入按年劲增81.5%，鞋類生產收入按年增长15.1%。08  财年上半年鞋類总產量按年增长15.1%，由此看來，平均售价基本持平。
•  虽然裕元控制原材料成本压力的成绩超出我们的预期，但销售、分销及行政开支的增长速度快於预期。毛利率上升2%至24.9%，但经营开支按年增长43.5%，佔收入的18.7%（按年上升2.8%）。照此计算，经常性纯利率微降0.3%。
•  考虑到旗下的零售部门宝胜国际（03813  HK,  2.30  港元,  未评级）日前上市，我们调整了利润率假设，修正盈利模型。我们08  财年经常性纯利预测上升5%，09-10  财年的预测下降6%-7%。由於宝胜国际上市，我们还在08  财年下半年的账目中确认了1.56  亿美元的收入。
•  鑑於鞋類製造业务温和增长，零售部门贡献上升，我们预计三年经常性纯利复合年增长率将达到12%。