投资要点
        事件：
        3  月6  日公司公告，调整IPO  承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型
        燃料产业化工程技术改造项目”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在投入资金不变的前提下，放弃各自10  万吨/年的BMF  产能建设，集中资金，进行热能服务项目工程建设。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，项目建设周期从原来预计的18  个月，调整为24  个月，即实施完毕的时间预计为2014  年6  月30  日。
        点评：
        有退有进：产业链有限一体化收缩，聚焦高投资回报环节。
        退：低回报率的上游原料加工业。BMF  原料加工市场技术门槛低，逐渐演化为完全竞争行业，珠三角地区BMF  供应商已超过200  家，过度竞争或将导致BMF  价格维持在成本线附近。迪森股份战略性退出该领域，有利于提升资金回报率。
        进：聚焦于高回报率的热能服务项目。节省的募集资金全额投向热能服务项目建设，公司在该业务有规模和技术优势，有利于巩固市场份额和提升利润率——根据公司测算，变更资金投向后，以上项目潜在净利润增长60%，达到6759  万元，投资回报率从19%提升至30%。
        2013  年关注新签订单和BOF（生态油）项目产业化。
        重资产业务：IPO  募集资金有助突破资金瓶颈，订单疑虑烟消云散。以热能装臵期末资产额跟踪订单，2012年前三季度热能装臵期末资产值为2.01  亿元，较2011  年末仅增长0.16  亿元。我们认为，经济周期和BMF的产能不足对订单解释有限，强调成长初期企业有限的资金与BOT  重资产模式之间矛盾是订单下滑的主因。
        根据3  月2  日公告，公司与徐记食品签署热能服务合同，热能装臵投资2100  万元，建设工期240  天，预计可带来年营业收入3500-4150  万元/年。另外，若以IPO  承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”为例，投资额达到2.23  亿，预计新增潜在
        营业收入4.5  亿元/年。以上项目充分说明，制约公司成长的订单疑虑已烟消云散。BOF（生态油）产业化项目即将投产。BOF，以秸秆等原料生产的液体燃料，是在BMF（固体）和BGF（气
        体）基础上的技术进步。BOF  较燃料油有环保优势，较柴油有成本优势，预计投产后将大幅增强公司盈利能力。销售净利率比较，生态油项目销售净利率为25%，远高于迪森股份12.6%的整体水平；ROE  角度比较，生态油项目ROE  约为15%，但若考虑50%的负债比重，项目ROE  将升至24%，明显高于迪森股份18%的整体ROE  水平（注：2011  年迪森股份资产负债率为50%）
        投资建议：维持增持评级。我们预计2012-2014  年迪森股份EPS  分别为0.43  元、0.55  元和0.70  元，对应PE  分别为42  倍、33  倍和26  倍。我们坚定看好迪森股份发展前景，未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革，生物质能源的环保优势和成本优势更加突出，继续维持对迪森股份的增持评级。
        风险：2013  年订单量或低于预期；生态油尚未产业化，未来前景尚需等待市场验证。