业绩低于预期，但资产负债表改善
　　2012年报回顾：业绩低于预期，但资产负债表改善
　　2012年，美邦收入/净利润分别同比下滑4%/30%、低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们认为，业绩低预期的不利影响或为资产负债表的改善所抵消，年末存货下降至20亿元，全年存货和应收账款周转天数分别同比下降10天/7天，经营性净现金流入大幅上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　终端销售持续低迷，2013年去库存进行中
　　我们认为，整个服装零售行业的终端销售持续低迷、未见好转，预计Q113美邦收入和净利润均将继续同比下滑。美邦存货情况较前期改善但仍然偏高，我们预计2013年去库存依然持续。
　　下调2013-15年盈利预测
　　由于宏观经济、行业环境和公司经营状况较之前发生了较大变化，我们认为休闲服行业竞争加剧，美邦外延式扩张和收入增长放缓，而销售费用或仍保持高位，我们下调2013-15年EPS预测至0.89/1.00/1.09元(原1.98/2.41/2.84元)。
　　估值：下调目标价至13.6元，下调至“中性”评级
　　我们基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.6%)下调目标价至13.6元(原为38.5元)。目前服装行业P/E处于历史低位，我们认为未来估值的提升将依赖于订单增速的回升以及库存的改善。美邦当前股价对应13年P/E为15x、为服装行业平均水平，我们认为股价已反映了业绩增长放缓的预期，但短期缺乏催化剂，下调评级至中性。