债务融资添新丁,证券公司加杠杆事件:3 月3 日,中国证监会公布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定(征求意见稿)》(以下简称《暂行规定》),并向社会公开征求意见。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要观点:
除公司债券、次级债外,证券公司再添新的债务融资工具“收益凭证”,并允许证券公司可以在境外市场发行债务融资工具。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收益凭证是指证券公司依照此办法发行,约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率,基础商品、证券的价格,或者指数。按照《暂行规定》规定,收益凭证在发行方式(公开、非公开均可)、审批要求(非公开发行备案制)、期限(自行约定)、流动性都给予较松限制,方便证券公司满足业务发展带来的融资需求:
1)发行方式和条件:可以公开发行,也可以非公开发行,还可以向单一客户定向发行。要求最近12 个月风险控制指标持续符合要求、募集资金有合法用途、以现金或者证监会认可的其他形式募集等条件;
2)审批和备案要求:公开发行的,应当经证监会批准,证监会自受理申请之日起20 个工作日内做出行政许可决定;非公开发行的,应当在发行完毕后5 个工作日内报证券业协会实施备案管理;
3)发行和转让场所:可以在证券交易所、证券公司柜台市场、机构间报价与转让系统以及中国证监会认可的其他场所发行、转让。
利于证券公司加大杠杆,提升ROE 水平,直接利好券商股。
目前我国证券行业杠杆率仅为2.5 倍,远低于其他金融行业和国外投行。我们在去年《证券行业专题报告:加杠杆,进行时!》中曾研究了美国投行加杠杆的三个经验,其中第一个重要经验就是“高杠杆的关键在于畅通的负债融资”。美国投行资金来源渠道较多,但大概只有3%左右的资金来自于股东,绝大部分资金来源于负债,通过高财务杠杆形成庞大的总资产规模,并提升盈利能力。而国内券商基本75%-80%的资金来源于自有资金,带来了业务规模和盈利能力的差距。
目前很多券商已开始尝试增加债务融资提升杠杆:近半数上市券商已滚动发行短期融资券,利用自身信用赚取利差;广发证券获批发行120亿元公司债券、招商证券获批发行100亿元公司债券等。未来证券公司运用负债支持大规模的中介服务和交易活动,如两融、约定式购回、做市商等;运用信用等级的差别赚取利差收入;运用长期债务来支持投资活动将成为经营常态,做大行业资产负债表, 提升ROE 水平。
政策、业绩超预期,继续推荐券商股。
转融券、资产证券化、债务融资工具层层推进,监管层近期对证券行业的管制放松推进速度和力度远超市场预期;再考虑3-4月为业绩公布期,13Q1行业业绩增速也有望超市场预期,继续推荐券商股。
对13Q1 业绩进行大致预测,创新优势大券商中,中信证券和光大证券较为突出,同比增速大致在25%-35%左右;差异化中小券商中方正和东吴较为突出,同比增速大致在35%-45%左右。综合来看,建议业绩确认期重点配置中信、光大和方正证券。