业绩增速大幅放缓,销售费用增长为主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012 年公司实现营业收入39.05 亿元,同比增长13.26%,实现归属于母公司所有者的净利润1.73 亿元,同比增长1.69%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分区域来看,成都主城区的收入占比仍为主要来源,全年主营业务收入比为65.87%,同比增长11.39%;成都郊县主营收入增速最快,同比增长达到17.26%,占比提升至31.50%;其他四川二线城市的收入占比较低,仅为2.63%,同比增速为10.78%。
改造门店效果明显,未来外延扩张将加速。公司2012 年新开门店235 家,新开门店总面积45289.53 平米。截至2012 年末,公司门店共计1336 家。值得关注的是,公司持续进行业态创新,24 小时便利店及快捷超市的经营效果超出预期,公司目前拥有约52 家 24小时便利店,其中,2010 年和2011 年由便利超市改造的24 小时便利店改造后客流量增长超过70%,营业收入增长超过50%。公司2013 年外延扩张仍将加速,我们预计公司将维持新开门店250家+改造门店100 家的节奏,未来收入增速将加快。
增值服务成倍增长,品类结构优化带动毛利率持续提升。除公司加速开店扩张之外,最值得关注的是公司增值服务及品类拓展。随着公司网点优势及增值服务的完善,公司近三年增值服务年营业额及利润实现成倍增长,值得公司网点布局的不断加密,其便民增值业务类型不断拓展和完善,10-12 年增值收入分别为5.7亿、13 亿及24 亿。2012 年公司除了新增电影票代售、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等业务外,还在积极开拓其他增值服务的可能。品类拓展方面,红旗连锁在24 小便利店中销售OTC 药品,在红旗快捷超市中增加快餐等品类销售,另外,公司在面包等品类推进自有品牌商品。公司在增值服务及品类拓展方面的努力带动12 年毛利率提升至26.1%,同比提升1.5 个百分点,四季度单季更是达到28.2%,同比提升3 个百分点。随着公司增值业务规模的快速增长及高毛利品类占比提升,公司未来毛利率仍有较大提升空间。
便利超市竞争优势明显,给予“推荐”评级。我们预测公司2013-2015 年收入为46 亿元、55 亿元和64 亿元,分别同比增长18%、20%和16%;归属母公司净利润为2.05 亿、2.46 亿和2.96亿,分别同比增长18.26%、19.70%和20.34%,对应2012-2014 年EPS 为1.03、1.23 和1.48 元,对应2013-2015 年PE 为17、14和12 倍,公司为四川地区便利超市龙头企业,未来将维持较快的外延扩张节奏,增值服务及品类拓展将会有效促进业绩稳定增长。虽未来将面临外资及本土便利超市的激烈竞争,但我们依旧看好公司在便利超市业态的竞争力,给予公司“推荐”评级。
风险提示:宏观经济及CPI 增速大幅下滑,新开门店数量低于预期。