投资要点
事件:2013 年3 月5 日,兰花科创发布董事会决议公告:董事会通过关于《收购山西亚美大宁能源有限公司5%股权》的议案,同时,双方签署正式《股权转让协议》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次转让价格为2.75 亿元(折合为4418万美元),低于2011 年7 月30 日为5973.21 万美元的转让对价(已考虑汇率变动及利润分配因素)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们认为,本次亚美大宁股权收购价格较为便宜。按照华润电力6.69 亿美元收购56%的股权,5%的则相当于5973.21 美元,因此公司收购相当于折价转让。2012 年大宁矿净利润13.89 亿元,对应收购PE为3.96 倍;大宁矿资源储量2.2 亿吨,吨煤收购价格仅为25 元,收购价格非常便宜。大宁矿盈利非常强劲,2012 年大宁矿产量为450 万吨,贡献投资收益约5 亿元,折合吨煤利润331 元/吨。
我们认为,公司长期成长性将来自亚美大宁矿贡献投资收益的提升、整合技改矿井的陆续投产、拥有高盈利能力玉溪矿的建成投产,以及化肥化工业务的减亏进而扭亏。(1)亚美大宁矿股权提升增加投资收益,按2012 吨煤利润331 元/吨计算,2013 年将贡献投资收益5.7 亿元;(2)2013~2015 年整合矿进入产量释放周期,整合技改矿逐布投产并将推动业绩进入高速成长期,其中,兰兴,宝欣,永胜、口前13 年底,同宝、百盛14 年底,芦河、沁峪15 年;(3)玉溪矿2014 年建成投产,优质无烟煤盈利能力强劲(玉溪矿可用亚美大宁矿简单匡算);(4)化肥化工产品利润将随经济复苏减亏并逐步扭亏,2012年化肥化工业务减亏至约-2000 万元,其中,化肥业务利润1.1 亿元,化工业务利润-1.3 亿元。
我们预测兰花科创2012~2014 年归属于母公司净利润为18.6 亿元、19.4 亿元和23.9 亿元。对应EPS分比为1.63 元、1.70 元和2.09 元,同比变化11.79%、4.59%和22.8%。按照目前的股价对应的PE 分别为12 倍,估值处于行业较低水平。考虑到公司业绩稳健特征明朗以及2014~2015 年的较高成长预期,上调评级至“买入”。给予目标价格区间22.5~24.8 元。