基本结论
        从12  年4  季度后期以来大约1  个季度的时间里，国内大类资产市场出现了引人注目的普涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同一时期的国内无论在银行间市场还是在实体中，流动性都呈现出非常充裕的状态，这构筑起推升各类资产估值上升的流动性基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        过去1  个季度左右的市场流动性充裕，最直接的源头在于外汇占款的迅速提高，主要原因在于：1）热钱的流入规模相当大（迫使央行被动提高购汇力度）；2）市场结汇意愿显著升高。而这背后的驱动因素在于：1）全球风险偏好抬升、以及伴随各国量宽政策带动的流动性预期抬升；2）国内基本面预期的明显改善。13  年初以来以信贷和社会融资总量为标志的实体流动性的显著增长，实际上是银行间流动性充裕的延伸。
        我们判断外部流动性的拐点将逐步出现。1）从大方向看，量宽的退出趋势意味着全球流动性衰减的过程，尽管节奏上不会太快。特别是，这一点对于全球流动性预期的影响可能会明显提前于实际的变动；2）量宽的退出趋势意味着基本面复苏驱动因素的切换，这一点可能会明显下修目前全球市场过于乐观的基本面加速复苏预期，从而通过风险偏好明显下修来压制存量流动性的溢出。
        国内流动性的拐点也将逐步出现。在1  季度末到2  季度，国内市场预期最可能出现的变化在于：1）强复苏、或者说全面复苏的逻辑大概率将被证伪，基本面预期出现下修；2）流动性全面扩张的预期破灭，融资结构性变化的预期升温。人民币资产的吸引力可能会出现明显下降，进而带动热钱的逆转，并且在减弱人民币升值预期的情况下压制市场的结汇意愿。
        我们判断年初以来流动性极度充裕的格局，是不可持续的幻像。流动性幻像的背后，实际是全球基本面预期过度乐观的幻像、以及市场对国内基本面预期在惯性的增量思维带动下出现的同样过度乐观的幻像。目前国内市场几乎所有的大类资产，可能都在流动性极度充裕的情况下得到了过度的估值推升，而随着流动性幻像的逐步被刺破，我们相信能够看到基于流动性过度膨胀带来的那部分估值抬升的破灭。
        目前低评级品种的估值已经达到顶部，已经不值得继续加杠杆和拉长久期。我们还是坚持1  月以来一贯的建议，从1  季度后期（也就是现在）到2  季度开始逐步把这部分的杠杆和久期降下来。