􀂄  中期业绩超预期增长为其全年业绩超预期增长打下了坚实的基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公告，工行08  年中期EPS  将超过0.18  元，超过市场预期约10％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计其全年净利润增长将在59％，全年EPS  达到0.39  元。
􀂄  生息资产规模保持稳定增长、利差扩大、中间业务收入增长、经营成本下降、所得税率降低是业绩增长的原因，但是成本收入比的大幅降低应该是业绩增长超预期的主要原因。07  年工行一次性计提了125  亿元的内退员工费用，07  年成本收入比达到34.67%，这也导致市场对其上半年的成本收入比过于保守。由于08年不存在此项费用，我们预计全年成本收入将降低至30.00％左右。
􀂄  中期的信贷成本率预计与07  年持平，体现其稳健经营的特点。我们估计工行中期的不良贷款率将继续保持下降，而工行并不因此降低其贷款减值拨备水平，预计全年信贷成本率维持在07  年0.86%的水平，这体现了其稳健经营的特征。
􀂄  二季度到期的贷款以及债券重新定价带来生息资产收益率继续提高。同事，整体的紧缩调控预期带来银行议价能力的提升，新发放贷款的收益率得到进一步提升。我们预测其全年净利差2.82%，相比07  年提高8  个基点。
􀂄  大银行的资产配置结构所拥有的稳健价值不容忽视。工行07  年底的贷存比为56.30％，在生息资产中占比仅为46.87％，该比例远低于其他大银行以及中型银行，这有利于减少紧缩调控的影响。
􀂄  盈利预测以及评级：在宏观经济以及房地产市场不出现大的风险的情景下，这也是我们的中性预期情景下，我们预测工行08、09  年的EPS  为0.39  元、0.47  元，对应的PE  分别为12.3X、10.3X；相应的PB  分别为2.5X、2.2X，具备一定的投资价值，我们给予工行“推荐”评级