成本下降及销量增长推动公司收入利润增长
        2012  年毛利率、净利率环比提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年公司实现营业收入17.74  亿元，同比增加46.12%；归属母公司净利润2.61  亿元，同比增加47.68%；实现每股收益为0.66  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012  年收入利润同比大幅增长，一方面是因为2011年度收入及利润未包括资产重组前注入资产1-5  月份经营业绩，另一方面是因为主要原材料硝酸铵价格2012  年同比下降19.6%。江南化工是盾安集团旗下成员企业，目前炸药产能25.95  万吨，位居全国第二位，产品和服务市场扩展至新疆、四川等七省区，由区域龙头发展成为全国性民爆集团。公司拟与中国黄金集团合作成立合资公司，为中国黄金所属矿山开采和市场用户提供服务，公司与中金黄金的合作既利用了富裕产能，又壮大了爆破工程业务，一举两得。考虑到采矿行业景气依然一般，目标价下调至13.92  元，评级下调至谨慎买入。
        支撑评级的要点
        2012  年毛利率、净利率环比提高。2012  年公司实现营业收入17.74  亿元，同比增加46.12%；归属母公司净利润2.61  亿元，同比增加47.68%；实现每股收益为0.66  元。
        2012  年公司收入利润同比大幅增长的原因主要有：（1）2011  年度收入及利润未包括资产重组前注入资产1-5  月份经营业绩；（2）公司主要原材料硝酸铵占据成本的约50%，2012  年硝酸铵均价为2,086  元/吨，同比下降19.6%；（3）公司工业炸药销售及爆破业务有所增长。
        4  季度公司实现营业收入5.50  亿元，环比增长29.01%；归属母公司净利润7,985  万元，环比增加5.78%；实现每股收益为0.20  元。4  季度公司综合毛利率为50.49%，环比提高0.14  个百分点；4  季度公司净利率为14.51%，环比下降3.19  个百分点。
        评级面临的主要风险
        并购和合作项目不达预期风险；原董事长熊立武减持股票的风险。
        估值
        我们预计公司2013-2015  年每股收益分别为0.87  元、0.98  元、1.09  元，基于2013  年16  倍市盈率水平，目标价由14.91  元下调至13.92  元，评级下调为谨慎买入。