摘要：
        信用债市场月度回顾：信用利差继续收窄，但高收益的滞涨态势也开始显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2  月的债券市场环境在资金面宽松和配置热情高涨方面与1  月的债券市场有着非常高的相似度，也因此2  月的债市收益率也基本延续了1月的走势——信用产品收益率呈普遍下行态势，尤其是高收益率品种，下行态势依旧，而利率产品则在经济基本面的制约下，整体来看涨跌互现，对应信用利差有明显收窄，如3  年期和5  年期AAA  级中票则表现为下行10BP  至4.46%和4.77%，对应与国债的利差下行了约10BP。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与  1  月不同的地方在于，1  月的信用产品收益率曲线呈明显的陡峭化态势，而2月则几乎是平坦化下行，比如AAA级短融和中票的下行幅度均为10BP。
        与1  月另外不同的地方在于，2  月的收益率呈先抑后扬之势，尤其是进入2  月下旬以来，交易所二级市场高收益债收益率下行乏力已经越发明显，其中交易所高收益债在2  月26  日当日曾有0.2-0.5  元的净价调整。
        对收益率方向的判断：资金面稳中略趋紧，高收益债收益率易上难下。基于  12  月末的超储率位于3.3%的高位，以及近期外汇占款的激增，我们认为3  月的市场资金面大体仍将以平稳为主。只是从资金利率的走势上看，很可能会有一定波动且大方向略趋紧，因为12  月末较高的超储率有一定季节性因素在内，而央行在每年的3  月份大多会通过公开市场回笼资金（过去三年每年3  月公开市场分别净回笼6020  亿元、2710  亿元和720亿元），以致3  月末的超储率有可能回到前一年9  月末时的水平。另外，从技术层面来看，如果下阶段央行以正回购作为流动性的主要调节工具，那么以28  天正回购约2.75%的定价来参考，隔夜回购就更不可能长时间回到在前期2.0%左右的水平。由此判断高收益信用债将以震荡为主，收益率易上难下。
        对调整时点的判断：继续等待配置需求的不断衰减。考虑到近期交易所信用债基本滞涨迹象非常明显，以及2  月的新基金发行受春节因素的影响而暂有放缓（其中2  月债券型和货币性新基金仅分别募集87.87  亿元和93.57  亿元），我们认为短期内配置热情将至少不会引领交易所债市继续上涨。只是考虑到高收益债的一级市场的认购却依旧火爆，对应发行利率又有进一步趋低，我们也并不认为配置热情由此已经消散，对应3  月份还不一定会有预期中的大调整。这其中何时出现预期中的调整，或可能等到3  月下旬，届时正常递减的配置热键，配合季末因素的影响下的配置力量的短期缺位才有可能会对市场产生真正影响。