主要观点:
1. 公司2012 年业绩不达预期有几大原因:
(1)酱油产品结构升级、产能变小、销售时滞,使得酱油销量与收入下滑;(2)猪肉降价致食用油跌价、成本上升等,食用油销量与价格和收入下滑;(3)政府补贴下跌40%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2. 三月底或四月初拟推出酱油高端新产品和中档茶油新包装产品,覆盖全国所有市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司新产品加加原浆生抽、加加原浆老抽和加加原酿造酱油以及中档茶油四大新品预计3 月末—4 月初推向市场。在工艺上,酱油新品均采用高盐稀态先进工艺、延长发酵期至3 个月及以上,品质更高、口感更纯正、更营养安全,故原浆系列酱油属于中高端,加加原酿造属于高端产品,价格与毛利率都会大幅提升,乐观预期未来若干年销售规模有望达到10 个亿,成为公司主要新增长点。在销售渠道上,公司新产品的推出一改以往“农村包围城市”的战略,主要从一线城市开始推广,通过北上广深餐饮渠道的大卖场和餐饮方面,进一步提升公司在高端酱油市场的竞争力。
3. 公司募投项目之一酱油新产能建设加快进行,但达产期很有可能延迟至第四季度。
由于长沙雨季较多和拆迁未完成等原因,2012 年以来公司IPO 募投项目之一的20 万吨酱油生产基地建设未能如期进行,目前厂房已建起一层楼高,可能会在第四季度部分投产,新增部分产能,为2014 年提速增长打下基础。
4.2012 年底收购王中王公司后可减缓产能不足问题,并成为公司西南基地,开始走向产品多元化格局,公司相关并购可继续预期。
公司2012 年底收购阆中王中王公司技改的项目有望近期投产,将部分缓解公司酱油产能不足的状况,用加加的品牌和渠道将其保宁醋和酱料产品推向市场,拓展公司在西南地区的市场。公司目前正积极准备继续并购,拓展内涵与外延“双扩张”路子。5. 预计2013 年公司费用上升较大,对净利润增长构成一定压力。
2013 年公司扩大一线城市推广新品,广告、管理等费用将较大幅度上涨,仅星光大道栏目投放广告就达5000万元。由于新品上市、广告费用、管理费用等增加等原因,预计公司2013 年的费用将会随着公司收入规模的扩大而有较大幅度增加。公司力争费用、销售增长匹配,减少对净利润增长形成的压力。
6.业绩预测与评级:
鉴于公司推出新产品销售情况尚有一定不确定性,且费用较大幅度增长,我们下调盈利预测。我们预计公司2013 年净利润增长20%左右,下调15 个百分点,EPS 约1.1 元,下调0.25 元,对应目前收盘价的PE 分别为19 倍,估值偏低。我们给予公司25 倍的市盈率,预期目标价为27.5 元,对应目前股价尚有30%-40%的空间,继续给予“强烈推荐”的评级。