投资要点
        壹桥苗业公布2012  年业绩快报，公司2012  年实现营业收入3.72  亿元，同比增长78.62%，实现归属上市公司股东净利润1.59  亿元，同比增长58.70%，折合EPS0.59  元，公司2012  年营业收入较我们此前预期高3000  万元，EPS  高0.02  元，业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        业绩超预期的主要原因在于四季度单产水平较我们此前预期更好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司四季度单季实现营业收入1.85  亿元，净利润6303  万元，净利润率34.1%。由于四季度公司业绩全部来自于海参养殖业务，按照184  元/公斤的销售均价测算，公司四季度销售1005  吨，单产应该在340-350  公斤/亩，高于我们此前预期330公斤/亩。不过由于下半年捕捞海域70%投苗来自于外购，毛利率水平在60%以下，因此净利润超预期水平没有收入高，但随着未来公司自育苗种占比提升，公司海参养殖业务利润率水平有望逐步提升。
        公司未来4  年海参捕捞量仍将保持较快增速，保证公司业绩实现快速增长。我们预计2012-2014  年捕捞面积分别为3900/9000/12800  亩，单产340/275/275  公斤/亩，产量分别为1193/2475/3520  吨。目前公司拥有海域面积5.25  万亩，预计2016  年满产后产量可达7219  吨，较2012  年产量仍有505%增长空间。
        公司做大做强海参养殖战略意图明显。公司1  月份新收购海域面积4985  亩，增加养殖海域面积，租赁水体2.5  万方，提升自育苗种比例，提升盈利能力，根据公司对海参养殖产业链的战略定位，不排除未来进一步收购周边成熟海域的可能性。
        2012-2014  年EPS  分别为0.59/1.02/1.53  元，,若考虑增发摊薄，则2012-14  年EPS  分别为0.52/0.89/1.33元。未来4  年公司业绩仍将保持确定性高速增长，年均增速55%，重申“买入”评级，目标价30.6  元，对应30  倍2013  年PE，对应摊薄后34  倍2013  年PE。