投资要点：    
        央行收紧过松流动性的意图明确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周央行于周二再次进行了50亿元正回购操作，但周四却未进行任何形式的公开市场操作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        同时，上周货币市场利率大幅回升，7天和14天回购利率涨幅均超过100个BP。我们认为，当前货币政策小幅收紧的信号已经较为明确。当前情形与去年三季度有些相仿，当时地产调控政策出现阶段加强之意，而货币政策同时收紧，货币市场利率水平高于上半年和四季度水平。短期内，货币市场利率中枢可能因政策的"微调"而小幅攀升，7天和14天期回购利率水平的中枢可能将回升在3.5%-4%附近。
        地产新政或致流动性环境收紧。参考近三次地产调控政策来看，地产政策出台后一个季度内货币增速均出现下降，前两次下降幅度较大。这种变化的背后主要反映货币政策配合地产政策而收紧，同时，房地产政策对地产消费的负面作用也对全社会的信用扩张构成压制。地产新政或致流动性环境收紧。  
          全球风险偏好短期波动加大。意大利大选后政府组阁形势的不确定性较大，美国债务自动缩减方案的启动等因素导致短期全球风险偏好上升。近期美国标普500VIX指数止跌企稳、美国债收益率暂停回升势头出现回落是较好的验证。近期人民币升值预期有所转弱与全球风险偏好回落有关，新增外汇占款可能出现阶段性回落。
          市场资金面短期压力加大。上周基金仓位整体小幅上升0.3%至87.4%，仍维持高位水平，中期来看，其反向减仓的风险加大。从个人投资者来看，春节后一周个人投资者主动增仓，显示当前行情已经进入中后段或者结束。同时，上周中投证券日均交易账户由上周的12.3%下降至11.6%，而交易账户占比数据连续几周未能突破，显示个人投资者情绪的回升力度已经比较有限。
          以退为进。货币政策小幅收紧、地产政策新政、全球风险偏好回落均对宏观流动性产生不利影响，短期宏观流动性拐点已现。而市场资金面在基金仓位维持高位、个人投资者情绪回升力度有限的背景下也显示出隐忧。我们判断市场向下风险加大，策略上建议以退为进，规避短期的调整风险。
          风险提示：    1、央行货币政策继续收紧；2、基金主动大幅减仓。