大股东注入方正东亚信托开启了方正证券的综合金融之旅,浙湘资源整合之后公司开始北上寻梦,或将复制宏源“春天的故事”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】看好公司综合金融战略,信托并表及资本中介业务将大幅提升ROE,提升目标价至8.1元,维持强烈推荐评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
大股东的“方正金融”梦酝多时,方正证券使命承载。北大方正旗下有租赁、信托、保险等金融资产,而方正东亚信托的注入公告,标志着大股东对方正证券的综合金融打造之旅揭开序幕,前期的人事、制度等关系理顺,后续将加大资源开始扶持方正证券金融平台的建设。在完成浙江和泰阳证券的合并后,方正证券将开始着眼全国,而股东背景也决定了其发展的路径。正如去年依靠固定收益和资管业务崛起的宏源证券一般,方正证券也处于发展的拐点上,同时叠加行业的创新大潮和综合金融相互渗透的契机,双重共振。
创新业务全面推进,两融业务弹性高。经纪业务积极转型,2012年中期公司代销基金、财富管理等新业务收入在经纪业务总收入(不含利差收入)中的占比由2011年的3%提升至11%;2012年上半年融资融券业务总收入占比达8.2%,预计2012年两融收入占比15%以上;方正和生投资的东兴证券已经报会,年内如能完成IPO上市可为公司带来2个亿以上的浮盈;公司瑞信方正调整战略开始转向中小项目,立足浙江和湖南两地资源开发新三板、中小企业私募债等业务,提升创新弹性。
估值不高,未含资产注入预期,催化剂众多:公司目前PB估值约2.9倍,PE为35倍,收购信托如能完成将增厚方正业绩从而拉低估值,未来盛京银行权益法核算EPS将达0.27元,PE仅25倍,大幅低于行业目前30倍的水平,并能享有首家券商控股信托的平台溢价。虽然券商收购信托业内首例,但考虑收购价格有利于投资者(收购70.01%的股权对应其2012、2013年PE分别为10.5倍和7.3倍,2012年PB为2.8倍),且综合金融已经形成大趋势,获批概率较高。
不考虑信托并表预计2013年公司EPS为0.19元,考虑信托增厚至0.24元,未来盛京银行权益法核算EPS将达0.27元,PE仅25倍,我们给予公司目标价8.1元,对应并表后PE为30倍,其中包含公司控股信托的平台溢价、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期。
风险提示:创新业务推进不如预期,监管批准的风险。