投资摘要：
        我们在2  月25  日的周报《防御中布局“两会”》中提示驱动A  股反弹的3  个主要变量的“边际”变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为1949  点以来驱动A  股反弹的动力来自于经济基本面企稳\经济“弱复苏”预期、海外风险偏好回升、以及国内流动性环境加速改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        目前来看，海外风险偏好以及国内流动性预期对A  股的正面作用已经发生边际上的衰减，我们判断未来一段时间美元随美国政府减支法案实施震荡走强的概率增大，而国内货币政策预期可能也将逐渐由宽松转向中性。尚且无法判断的变量是经济是否在旺季能够超预期复苏，但新一轮房地产调控也增强了复苏前景的不确定性。
        房地产调控是最重要的新变量。国办3  月1  日颁布的[2013]17  号文件“关于继续做好房地产市场调控工作的通知”与此前几次调控最大的变化在于“二手房交易差价征收20%个人所得税”，我们大致判断政策实施演进的路径可能有两种：
        一种情况是，如果最终出台的各地调控细则较为严格执行“差价征收20%个人所得税”，而后续中央不出台保有环节的税收政策，并且政策倾向于维持土地价格稳定的预期，那么“新政”可以解读为缩小存量供给，部分需求将被推向新房市场，一定程度上有助于二三线城市的新屋库存消化，和后续房地产投资、地方土地财政恢复的预期。
        另一种情况是在“差价征收20%个人所得税”基础上出台保有环节的税收政策，那么相当于，先锁住房地产资产流动性，后通过房产税挤压房价，那么“新政”可能将意味泡沫刺穿的前夜。
        如果第一种情况发生，我们预计未来一段时间，在周期股估值回归至合理水平后，A股的风格偏好可能阶段性的转向中上游投资品。如果第二种情况发生，我们将系统性看淡A  股。但无论未来房地产政策向哪种方向演进，短期之内都为A  股市场增加了显著的不确定性。