摘要：
        房价调控细则重击信贷市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】将3  月1  日，国务院发布“国五条”细则，其中对二手房交易征缴20%的个人所得税，通过提高成本门槛重点打击投机投资性住房交易，最终将严重抑制银行信贷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一方面，购房成交量缩窄，也减少了居民住房按揭贷款，后者则构成了1  月信贷幅度增长的重要因素。另一方面，房地产市场陷入低潮期也将抑制地产上的投资力度，减少企业住房建设贷款。同时，“国五条”还为上调二套房首付比率和贷款利率倍数保有政策空间。结合此则出台的时间点看，信贷政策表明决策层遏制信贷过速扩张的决心。因此，预计2  月新增信贷量将达到5,400  亿元，不高于历史均值，M2  余额同比增长为13.8%。
        同时，我们预期2  月固定资产投资累计同比为20.9%
        外需环境：三分之二的悲观。首先，亚太市场在“货币战”下，非日出口国已有些吃力。1  月份韩国和新加坡制造业环比大幅下降，暗示加工贸易已出现萎缩迹象。而日本在推行超级“量化宽松”之后制造业出现显著回升，通过压低日元抢夺出口的目的已经逐步应验。2  月份韩国贸易出口额同比增长为-8.6%，创7个月以来的最大跌幅，通常，韩国出口数据对中国具有领先性，在日元贬值效应逐步发酵下，预计1  月份中国出口同比爆涨难以持续，2  月出口绝对值将出现缩减。其次，欧洲市场：德国复苏不足以支撑法意衰落，欧元区前景黯淡。最后，硕果仅存的美国市场，靓丽数据对冲“自动减支”，QE3  将持续美国强劲续航动力得以保证。然而，即使美国动力十足，欧元区外需延续疲弱，日元和其他新兴国家竞相贬值，我们预计今年中国外贸前景难言光明。加上跨境资本流出风险都在加剧，如果出口拖累经济增速，资本外逃下我国将难以施展宽松的货币政策。我们预测，2  月份出口额回落至1430  亿美元附近，同比增长25%（去年2  月基数仅为1144.09  亿美元）；进口为1420  亿美元，同比减少3%。2  月贸易顺差为10  亿美元。
        生产、消费和价格：季节性背后，关注结构。工业生产2  月季节性回落，而细项数据表明回落受中下游需求拖累，但投资力度并未收势，带动上游企业开工度加大。不过，房地产新政将对冲击上游企业，下阶段工业增速可能回落。考虑2  月制造业PMI  的季节性和结构性变化，我们预计2  月工业增加值当月同比为10.2%，1-2  月累计同比为11.5%。对于消费，节后跨节消费由热到冷，消费同比也呈现先升到降。值得注意的是，环保问题引发社会关注，预计“两会”有可能出台相应法案，限制部分城市汽车购买或限行，或提高油品（增加消费成本），进而抑制消费扩张。社会零售总额1  月当月同比增长为15.6%。2  月同比增长为15.1%。最后，春节蔬菜价格上涨，2  月份CPI  同比升至2.9%；钢材、油价上行，PPI  同比为-1.4%提升0.2  个百分点，未来通胀将回归低位。
        资金成本的超调，旨在促使利率向上回归。2  月末资金利率大幅上涨，原因有三：包括存准、财存上缴和国库定存到期，被动因素，央行在公开市场主动回笼资金，以及新增外汇占款缩减因素。其中外汇占款供给是主要推动力。同时，外汇占款对基础货币的投放无到期限制，宽松的货币环境也刺激了银行大量放贷。
        过低的资金利率非央行所愿，一方面，在地方财政软约束下，年央行在信贷政策上将是审慎的，需要用“紧货币”去遏止地方政府推动的“宽财政”。另一方面，是为了外部的国际收支平衡，维持一定的市场利率以防止跨境资本大幅流出