中银国际下调陕鼓动力“谨慎”评级
        公司2012年实现营业收入60.42亿元,同比增长17.3%,实现归属于母公司所有者净利润10.26亿元,同比增长23.25%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司4季度实现收入13.29亿元,同比增长2.53%,实现归属于母公司所有者净利润1.49亿元,同比增长10.76%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率保持增长,2012年毛利率为35.49%,较上年增长1.86个百分点。第四季度毛利率大幅增长4.92个百分点,达到32.31%。公司在手订单略有下降,但气体项目进入收获期,且产品结构向大型化发展,将有效平滑波动。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64元、0.68元及0.75元。基于17倍2013年市盈率,我们将目标价由10.98元下调至10.88元,将评级由买入下调为谨慎买入。
        支撑评级的要点公司2012年新签订单78.45亿元,较2010和2011年的83.34亿元和98.95亿元均有下降,表明下游冶金、化工等行业景气度低迷影响效果显现。
        期末在手订单82.55亿元,同比下降9.1%,预计将对今年收入增长形成压力。
        公司主要产品市占率保持高位,龙头地位稳定。轴流压缩机组市占率达到97%,离心压缩机组中空分压缩机组市占率达到81%,工业流程能力回收装置中TRT的市占率为94%,硝酸三合一机组、四合一机组均达到市占率95%的水平。
        公司能源基础设施运营板块收入实现1.98亿元,占收入比例达到3.3%,增长迅速。截至报告期末,公司已签订的气体运营合同中累计气体规模为35万Nm3/h,气体运营业务将逐步形成公司营业收入的重要组成部分。
        公司2013年经营目标为收入实现67.03亿元,同比增长10.9%,净利润实现10.35亿元,同比增长0.9%,由于气体项目处于运营初期,净利润贡献不多,收入增速明显高于净利润增速。但气体项目提供的稳定现金流有助于公司战略结构调整的实施。
        评级面临的主要风险
        下游行业持续低迷影响新接订单。
        估值
        公司在手订单同比有所下降,给今年业绩增长带来压力,但考虑到公司气体业务进入收获期,将有效平滑波动,同时下游产业升级的需求带动大型化产品销售增长,有助于高毛利产品的销售及收入结构的优化。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64元、0.68元及0.75元。基于17倍2013年市盈率,我们将目标价由10.98元下调至10.88元,将评级由买入下调为谨慎买入。