事件: 招商银行公布2012年业绩快报,2012年实现营业收入1133.67亿元,同比增长17.90%,实现归属于母公司股东净利润452.73亿元,同比增长25.31%;基本每股收益为2.1元,较上年同期增25.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不良贷款率0.61%,较上年末上升5BP。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:1、 全年业绩增速超预期
全年归属净利润增速达到25.31%,每股收益2.1元,高于市场一致预期,也高于我们的预期。其中第四季度营业收入约281.86亿元,环比小幅增长0.44%。第四季度实现归属净利润104.83亿元,环比上一季度有所下滑。
2、不良率上升5 BP
公司期末不良贷款率0.61%,较年初上升5BP,环比上一季度上升2BP。不良贷款余额较上季度末上升约7亿,与第三季度上升幅度相比小幅下降。 与民生银行相比,公司不良余额和不良率增加幅度均好于民生。公司调整战略后,新增贷款投向也偏重中小企业,二者在风控效果上的比较还须考察年报的详细数据。
3、资产负债规模扩张平稳
公司期末资产规模增长21.94%,这一数据小于民生的44%和兴业的34.5%,主要是由于公司同业资产扩张较平稳。
从贷款增速看,贷款余额同比增长16%,略高于行业平均水平。
5、投资评级
公司二级市场表现在今年以来明显落后于板块内其它个股,以往的估值溢价也在消退,被民生、兴业、平安超越,但对于公司的前景我们仍然乐观:零售业务的优势牢固,在混业经营大背景下这一优势未来不会被弱化,公司目前提出以提升零售业务产能为目标的“产能飞越”,未来有望大幅贡献业绩;二次转型战略中,贷款结构调整进行中,中小微业务的发展有望提升整体资产收益率。
公司目前交易于6.25倍、1.43倍2012年PE、PB,我们认为估值水平具有一定优势,公司未来发展前景良好,给予推荐评级。
风险提示:经济二次探底;地产调控政策超预期。