锌矿收益充分体现，锌价走势好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司3 季度季报中最为引人注目
的看点就是有色金属采选与冶炼业务大幅度增长，实现销售收入6.17 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
更为关键的是该业务前三季度毛利率高达70%以上。而去年同期这一业务
的毛利率极有14.3%。这都得益于公司外蒙锌矿在去年年底的投产。而且
公司在9 月份调整了锌矿产品售价的定价策略，价格调整由原来的一季度
根据伦敦锌LME 价格调整一次改为一个月调整一次，使公司产品价格与国
际锌价联系更加紧密。在目前锌价走势好于大家预期的情况下，公司下半
年到明年上半年的业绩可能会略好于预期。
  资产注入进入实质性阶段。我们10 月份对公司进行了调研，公司大股东
方面已经开始考虑股改时承诺的资产注入的具体项目、实施的方案等。目
前公司拟注入的资产是赞比亚谦比西铜矿或者缅甸镍矿。赞比亚铜矿已经
进入较好的收益期，而达贡山镍矿处于前期准备阶段，预计开发完成后公
司将拥有70 万吨的镍储量。这将是公司未来主要的盈利增长点。
  净利润下降主要是民生银行的投资收益确认期导致的。在主营业务利润大
幅度增长的情况下，净利润下降13%。主要是因为公司在去年3 季度确认
了民生银行股权转让的收益，而今年这一部分收益将在4 季度确认。明年
公司锌矿的增产以及工程项目的大幅度增加，将抵消民生银行投资收益在
今年确认完毕的影响，确保公司业的稳定持续增长。
  维持公司的盈利预测和投资评级。在不考虑公司定向增发，整体上市的情
况下，我们预测公司06、07 年的EPS 为0.5、0.67。公司的合理估值区
间为10-11 元。如果考虑公司独特的发展模式和由此带来业绩的稳定性，
公司应该获得比普通建筑工程承包和有色金属资源型公司更高的估值水
平，维持”强烈推荐-A”的投资评级。