投资要点：
        本文研究民企和国企之间发行利差的差距，从行业角度来看一级市场上，其分化情况和可能的形成原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        报告摘要：
        民企债券在2012  年发行到达了高峰，2008  年民企的发行规模只有48  亿元，去年由于民企短融的增量发行，民企发债规模激增到2576  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们梳理了2012  年所有发行的327  只民企债券，从地理、行业、期限、类型、评级分布进行了概述，并根据发行时的信用利差，即发行票息和当天同期限国债收益率的差值，从行业的角度对民企发行利差进行了全面的数据分析。我们认为发行利差包括了财务可以解释的利差，和非财务利差。如果民企发债人财务资质弱于国企，则其较高的发行利差可能包含了财务和非财务两方面；而如果民企的财务资质明显好于可比国企，其较高的发行利差则明显的反映了非财务原因，如民企信用支持弱，公司治理不规范，融资渠道不畅等。
        通过对行业求平均发现和国企相比，房地产、化工，机械设备，公用事业，信息服务行业，发行利差较高；而医药生物、食品饮料，电子行业的发行利差较低。接下来，我们对同期限同等级的短融，中票和公司债中的国企和民企进行了发行利差细分统计。
        少数情况下，我们发现民企发债人相比国企规模较小，授信较小，而发行利差仍然低于国企，分析认为这可能不具有广泛意义，可能的原因包括发行人有上市资源，政府补贴，细分子行业景气度高等。
        经过尽可能高可比性的逐条分析，我们总结认为（1）周期性较强，产能过剩，竞争激烈的行业，如化工、纺织服装、机械设备等行业，民企债券的非财务利差较大；（2）行业发展环境稳定，符合国家政策发展方向及政策支持的行业，如电子、医药生物，农林牧渔，环保等行业，民企发债非财务溢价小。（3）如果一家民企为上市公司，或者经营成熟，为所在行业龙头也会显著降低民企发债非财务溢价。
        预期随着民企更多的参与到债券供给方，发行利差将继续在行业层面分化。行业稳健，资质优良，管理完善的民企，其市场认可度将得到进一步提高，其非财务利差将继续降低。