◆事件:
公司公布12年业绩快报,全年完成销售收入82.70亿元,同比增加22.03%,归属上市公司股东净利润为25.15亿元,同比增加1.40%,实现每股收益1.58元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆公司业绩略超市场预期,氯化钾销量提升弥补化工业务亏损:我们认为公司业绩略超市场预期,主要来源于氯化钾销售的提升弥补了其在化工业务上的亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司今年销售氯化钾286万吨(产量为263万吨),销量同比增长19.17%(去年销量240万吨),氯化钾的销量增加大约多贡献了6.8亿的净利润。同时公司化工项目由于试生产产量较低故继续亏损,其中综合利用一期项目亏损6.65亿元,ADC一体化项目亏损2.7亿元,两者合计亏损9.35亿元。
◆钾肥消费增速有望加快,供给充分下13年价格区间震荡:13年钾肥价格单边下跌,导致目前钾元素单价较氮磷均低(氮磷钾三者的单价分别为46、44和43元),在此背景下预计未来下游复合肥等领域将逐步倾向于使用钾原料,因此整体需求增速有望加快。
从供给端看,进口方面上半年中国已达成钾肥供应合同,合同总量为280-320万吨,单价为CFR400美元/吨(基本与国内价格持平),并且这些货源基本将集中在今年6-8月前到埠。考虑到目前社会库存量约在200万吨左右(其中港口库存约100万吨),同时国产钾肥预计今年产量约为660万吨,因此我们认为即使下半年不签进口钾肥合同,13年的国内钾肥供应格局也已经较为充足,我们判断13年氯化钾市场价格(60%含量)将在2500-2700元/吨左右维持区间震荡的概率较大。
◆钾肥销量是支撑公司业绩增长的关键,暂维持“买入”评级:我们预测公司13-14年业绩为1.74、2.03元。目前钾肥的销量是公司支撑公司业绩增长的关键,据我们测算12年底结转的钾肥库存有104万吨,按目前价格可实现约15亿净利,这将成为未来业绩的调节器。新项目上,未来100万吨/年固液转换钾肥项目达产将增加公司盈利能力,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性,我们暂维持“买入”评级。公司的风险在于钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。