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福田汽车研究报告:民生证券-福田汽车-600166-调研简报:重卡行业处于复苏通道,2013年增长确定-130301

股票名称: 福田汽车 股票代码: 600166分享时间:2013-03-04 15:10:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于特,刘芬
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 573 KB 分享者: 龚**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告摘要:
        重卡行业调整充分  行业处于复苏通道
        重卡行业从2010年至2012年,由100万辆的产销规模调整为62万辆,属于历史上时间最长、幅度最大的一次调整,并且目前行业比较悲观,车企与经销商库存均较低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历年来重卡行业春节前后有加库存现象,2013年由于预期旺季产能宽裕、资金偏紧,经销商未增加库存,考虑到3-4月基建投资发力,房地产以及物流市场有望回暖,重卡市场需求启动同时伴随库存增加,销量有望超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司1月中重卡销量6,580辆,同比大增153.7%,而2012年2月公司中重卡销量1.0万辆,受到基期较高(去年同期有加库存情况)加春节因素影响,今年前2月中重卡销量增速将有所下滑。预估公司2013年中重卡销量超11万辆,我们判断福田与戴姆勒合资以提升长期竞争力,市占率有望逐步提升。
        轻卡已开始复苏  福田康明斯利润将明显增加
        轻卡主要是自买自用,复苏早于重卡行业,4Q12轻卡销量增速已达到10%,加上公司中高端轻卡欧马可品牌主要配康明斯发动机,将提升产品竞争力,中高端轻卡占比逐步提升,预估2013年公司轻微卡销量为57.2万辆,同比增速15%。
        公司中高端轻卡占比逐步提升,中高端轻卡盈利能力较低端轻卡高,随着中高端轻卡占比提升,预计将拉升公司整体轻卡毛利率水平。
        福田康明斯2012年发动机销量为7.5万台,2013年销量目标为11万台,增长主要源于出口增长,客户是巴西的大众公司和俄罗斯的GAZ汽车公司,2011年属于市场导入期,2013年增长明确。我们判断福田康明斯将成为公司核心竞争力,其2012年利润扭亏并有所增长,2013年贡献还将有所上升。
        2012年销售费用、管理费用增加
        公司3Q12在欧曼业务不再合并报表的情况下,销售费用、管理费用大幅增长36.6%与88.8%。我们认为主要由于一部分是欧曼部分费用仍在公司总部列支,另外由于2011年仅计提6500万元的激励基金,而2010年则计提了3.7亿元激励基金,为保证公司管理层收入稳定,2012年相应增加了管理费用的支出。我们认为2012年公司相关费用出现超额列支情况,为2013年利润增长奠定基础。
        盈利预测与投资建议
        长期,福田戴姆勒、福田康明斯将提升公司核心竞争力;短期,公司主营业务盈利最差情况已经过去,重卡、轻卡业务2013利润将出现大幅提升。考量公司销售费用与管理费用不能有效下降,调整公司2012、2013年EPS至0.49、0.55元,对应PE为15、13倍,PB为1.3、1.2倍,维持“强烈推荐”评级。
        

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