※主动调整扩张速度，全年收入同比下降
        在终端销售和库存压力下，公司主动调整外延扩张速度，2012年新增门店  427  家至5220  家（其中加盟店3914家，直营店1306家），增速放缓至8.9%，而去年的增长率为31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，加盟商也控制了发货规模，全年加盟收入降低了14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ※直营打折力度加大，毛利率基本保持稳定
        在去库存的过程中，直营渠道打折力度加大，全年直营毛利率下降3.67个百分点至  46.8%。但由于加盟毛利率提升2.67个百分点，2012年公司整体毛利率基本保持稳定。
        ※销售费用率增长较快，净利率同比有所下降
        报告期内，公司期间费用同比增长12%，费用率较去年同期增加5个百分点，其中销售费用率增长6个百分点，主要是由于店铺人员薪资及店铺租金较2011年增长所致。受此影响，公司净利率同比降低3.2个百分点至8.93%。
        ※存货、应收账款同比均大幅下降
        2012年底，存货余额同比下降22%，主要是由于公司采取积极策略消化库存货品同时适度控制生产购规，从而降低了存货水平。同期，应收账款余额同比下降  60%，主要是由于加盟商整体零售形势好当季提货，其库存有所下降，现金流持续增加，及时缴纳了货款。
        ※盈利预测与投资评级
        鉴于公司存货问题逐步解决和经营质量的改善，我们分析，今年上半年行业仍处于去库存阶段且公司春夏订货会数据不佳，因此2013年上半年公司业绩仍将承压，但较2012  年会有所好转，预计13-15  年的  EPS  为  0.93/1.07/1.34  元，PE为  14.92/13.03/10.40倍，维持公司“增持”评级，重点关注  3-4  月份的秋冬装订货会数据。
        ※风险提示
        库存消化影响盈利能力提升；消费增速放缓影响终端销售；订货数据不及预期。