近期跟踪:1)以销售额为考核指标,继续推进产品结构调整:募投产能(酱油20 万吨、茶油1 万吨)将在2013 年下半年施工完毕后陆续释放,上半年仅王中王西南地区产能释放,部分地区面临产能受限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们草根调研了解到,经销商每次订货数量亦受限制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年公司将继续推进以销售额而非销量为主导的考核指标。2)产品结构调整初见成效:我们在对湖南地区经销商的草根调研中了解到,高端酱油的销量占比已从2011 年的20%提升到2012 年的30%,其他地区也有一定比例的提升。为更好推进产品结构调整,经销商已针对不同产品对业务员制定了相应的激励手段。3)酱油新品“原酿造”值得关注:去年四季度公司已向经销商推出高毛利的酱油新品“原酿造”,我们预计今年二季度将在全国范围内进行推广。4)央视1套广告助力产品结构调整:公司于 2013年1 月开始在CCTV-1《星光大道超级版》插播电视广告,推广公司酱油高明星产品“面条鲜”。《星光大道》受众面较广,有利于公司品牌形象及产品宣传,我们预计公司后续将继续借助央视广告平台推广其他高毛利的新品。
率先布局西南,节约运输成本,王中王产能释放提前打开产能瓶颈。1)率先在西南地区布局生产基地,王中王产能预计在二季度释放:目前四川地区酱油市场集中度较低,暂时没有起主导地位的酱油品牌,公司的主要竞争对手海天、李锦记和美味鲜均尚未在西南地区设立生产基地。收购王中王将率先布局西南地区产能,节约西南地区运输成本,其经改造后预计为公司新增酱油食用油各 5 万吨产能预计二季度逐步释放,从而提前缓解产能瓶颈。2)进一步完善产品结构:王中王原有产品线中除酱油外还有醋和酱料等其他调味品,随着西南地区营销力度的加强,我们预计王中王的部分产品将与加加分享渠道,完善公司产品结构。
维持“增持”评级。我们短期看好公司酱油产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升,长期看好茶油业务的高弹性。13 年我们看好央视广告效应及西南地区的产能释放提前打开产能瓶颈,预计2012-2014 年公司实现EPS 0.91/1.30/2.02 元,分别对应PE23/16/10 倍,维持“增持”评级。